>> 光大證券-中航西飛(000768)投資價值分析報告：鯤鵬展翅，九萬里，翻動千億藍(lán)海-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
大小： |
4819KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉宇辰,王凱 |
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中航西飛是航空工業(yè)旗下大中型軍民用飛機(jī)科研生產(chǎn)基地，多機(jī)型放量驅(qū)動公司23、24年及中長期業(yè)績高增長。公司已形成軍機(jī)整機(jī)及配套、民機(jī)配套和國際轉(zhuǎn)包三大業(yè)務(wù)。2016-2021年公司營業(yè)收入從261億元增長至327億元，年均復(fù)合增長率4.6%；歸母凈利潤從4.1億元增長至6.5億元，年均復(fù)合增長率9.6%。我們預(yù)計(jì)23、24年業(yè)績提速，公司未來十年成長性、空間顯著。
運(yùn)20產(chǎn)能加速爬坡給軍用大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈帶來諸多投資機(jī)會。上游為原材料、電子元器件和機(jī)械零部件，由軍工集團(tuán)下屬企業(yè)和眾多民企生產(chǎn)制造，鍛件、復(fù)合材料等領(lǐng)域?qū)⒖焖僭鲩L；中游包括機(jī)載系統(tǒng)和機(jī)體結(jié)構(gòu)，主要由軍工集團(tuán)的院所和央企體系負(fù)責(zé)研制，WS18發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈等明確受益于整機(jī)放量；下游為機(jī)體總裝，中航西飛業(yè)務(wù)包含機(jī)體結(jié)構(gòu)部件制造等，是我國大中型運(yùn)輸機(jī)、轟炸機(jī)的唯一總裝平臺，競爭格局最優(yōu)，具備稀缺性、戰(zhàn)略性、確定性價值。
軍品：“十四五”是我國裝備放量期，運(yùn)20等軍機(jī)將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能爬坡，受益于大運(yùn)、轟炸機(jī)在戰(zhàn)略空軍體系的重要地位和低滲透率，公司業(yè)績將見拐點(diǎn)且長期持續(xù)提升。1）運(yùn)輸機(jī)：運(yùn)20及其衍生型號列裝空間巨大，國產(chǎn)大型軍用機(jī)群提升我軍戰(zhàn)略級輸送、保障能力。我們保守估計(jì)運(yùn)20的年產(chǎn)能加速爬坡至25-30架，年均價值量約250-300億元。以運(yùn)8、運(yùn)9為代表的中型運(yùn)輸機(jī)及其改型穩(wěn)中有升。2）轟炸機(jī)本質(zhì)是具備規(guī)模效應(yīng)的低成本火力投送平臺，未來轟-20將使我國具備戰(zhàn)略級突防打擊能力，有望帶來“十五五”期間巨大增量空間。
民品：我國民航市場發(fā)展空間廣闊，2023年我國民航市場需求于疫情后快速復(fù)蘇。中國商飛預(yù)測，2022-2041年中國將新交付價值1.46萬億美元的9284架客機(jī)，在同期全球飛機(jī)交付量中占比超20%。1）多型號飛機(jī)機(jī)體結(jié)構(gòu)工作預(yù)示可觀營收增量。公司是C919、ARJ21、AG600等民用飛機(jī)的重要供應(yīng)商。我們預(yù)計(jì)C919分包業(yè)務(wù)23-27年或?qū)楣編?00億元以上的總營收增量，年均40億元以上；ARJ21和AG600研制工作年均價值量分別約為16.9-19.8億元、2.7-3.2億元。2）國際轉(zhuǎn)包客戶關(guān)系成熟，工序價值量提升。公司與波音、空客等深度合作，國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)已進(jìn)入同步參與客戶新項(xiàng)目研制階段。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司是我國軍用運(yùn)輸機(jī)、轟炸機(jī)唯一總裝單位，當(dāng)下我國戰(zhàn)略空軍加速建設(shè)，受益于主力機(jī)型放量拉動收入、股權(quán)激勵后降本增效提升盈利，預(yù)計(jì)公司業(yè)績迎來拐點(diǎn)。我們預(yù)測，中航西飛22-24年?duì)I收分別為399.76/522.96/645.10億元，分別同比增長22.25%/30.82%/23.35%；歸母凈利潤分別為10.00/15.24/22.74億元，分別同比增長53.09%/52.47%/49.20%；EPS為0.36/0.55/0.82元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E為73/48/32倍。中航西飛產(chǎn)能充分釋放，業(yè)績增長動力充足，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能爬坡進(jìn)度不及預(yù)期、軍品訂單波動。
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