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事件：中航西飛發(fā)布2022年度報(bào)告和2023年度第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告。2022年公司營(yíng)業(yè)收入376.6億元，同比增長(zhǎng)15.17%；毛利率為7.7%，較上年下降0.51pcts；歸母凈利潤(rùn)5.23億元，同比減少19.84%。2023年第一季度歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)在2.18億元-2.55億元，同比增長(zhǎng)41%~65%。
　　點(diǎn)評(píng)：公司2022年收入符合預(yù)期，航空產(chǎn)品業(yè)務(wù)作為公司核心主業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好：營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.21%至373.08億元。受2022年繳納大額合同增值稅影響，公司2022年三季度歸母凈利潤(rùn)大幅減少，四季度亦受到影響，導(dǎo)致全年凈利潤(rùn)下滑；若剔除稅金影響，則22年保持同比快速增長(zhǎng)。公司22年加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用投入3.09億元，同比增長(zhǎng)30.31%。2023年一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊僖?jiàn)拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)全年盈利實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。
　　中航西飛是中國(guó)軍民用大飛機(jī)領(lǐng)導(dǎo)者，從事高端航空裝備制造，以軍用航空、民用航空和航空服務(wù)三大產(chǎn)業(yè)作為核心。23年公司股權(quán)激勵(lì)落地有望助推公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，公司營(yíng)收利潤(rùn)穩(wěn)步提升；“十四五”合同負(fù)債和存貨預(yù)計(jì)大幅增長(zhǎng)，未來(lái)訂單規(guī)模持續(xù)充裕；作為大飛機(jī)核心供應(yīng)商，公司業(yè)務(wù)布局產(chǎn)業(yè)鏈中下游，是目前我國(guó)唯一的軍用運(yùn)輸機(jī)和轟炸機(jī)總裝生產(chǎn)商。
　　軍機(jī)：“十四五”時(shí)期我國(guó)國(guó)防支出合理穩(wěn)健增長(zhǎng)、國(guó)防裝備重點(diǎn)投入，公司重點(diǎn)機(jī)型受益放量增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)有望見(jiàn)拐點(diǎn)并持續(xù)向上。1）運(yùn)輸機(jī)：運(yùn)-20突破多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)躋身第一梯隊(duì)，中國(guó)大型飛機(jī)的研制能力實(shí)現(xiàn)巨大躍升；運(yùn)-20彌補(bǔ)了我國(guó)軍用大型運(yùn)輸機(jī)需求缺口，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)運(yùn)-20性能與產(chǎn)量升級(jí)。2）轟炸機(jī)：新型轟炸機(jī)有望顯著提升空軍戰(zhàn)略打擊與威懾能力，公司作為國(guó)內(nèi)轟炸機(jī)唯一總裝廠商將長(zhǎng)期收益。
　　民機(jī)：我國(guó)民航市場(chǎng)重拾增長(zhǎng)勢(shì)頭，公司作為核心供應(yīng)商打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。1）“十四五”期間中國(guó)民航提質(zhì)增效，航空客運(yùn)有序復(fù)蘇，中國(guó)民航市場(chǎng)有望躋身全球最大。2）公司為國(guó)內(nèi)多型民機(jī)主要供應(yīng)商，C919、ARJ21、AG600等民機(jī)的研制預(yù)示國(guó)產(chǎn)替代正逐步實(shí)現(xiàn)，推動(dòng)戰(zhàn)略國(guó)防自主化水平穩(wěn)步提升。3）國(guó)際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)向價(jià)值鏈高端邁進(jìn)，海外市場(chǎng)開(kāi)拓為公司挖掘重要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是我國(guó)軍用運(yùn)輸機(jī)以及民機(jī)核心供應(yīng)商，業(yè)務(wù)持續(xù)向好，多機(jī)型放量驅(qū)動(dòng)未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)，中航西飛2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為510.16/631.93/772.17億元，同比增長(zhǎng)35.46%/23.87%/22.19%；考慮公司稅金對(duì)業(yè)績(jī)可能帶來(lái)的一定影響，小幅下調(diào)23-24年歸母凈利潤(rùn)至14.54/20.72億元（較上次預(yù)測(cè)-4.6%/-8.9%），新增25年預(yù)測(cè)27.83億元，23-25年歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)177.84%/42.50%/34.31%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為51/36/26倍，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研制進(jìn)度不及預(yù)期、軍品訂單波動(dòng)。