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事件：公司公告2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.05億元，同比下降4.98%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.47億元，同比下滑56.71%。其中，單四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.70億元，同比下降11.16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.20億元，同比下滑49.05%。
　　四季度自主品牌內(nèi)銷(xiāo)收入增速轉(zhuǎn)正，代工業(yè)務(wù)承壓。2022年四季度公司自主品牌、OEM/ODM業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.50億元、0.19億元，同比分別增長(zhǎng)5%、-71%，自主品牌延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，代工業(yè)務(wù)受海外需求疲軟影響持續(xù)下滑。①自主品牌分地區(qū)來(lái)看，四季度自主品牌內(nèi)銷(xiāo)、外銷(xiāo)收入同比分別增長(zhǎng)1%、48%，自主品牌內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入增速轉(zhuǎn)正，疫情影響弱化后內(nèi)銷(xiāo)增速有望逐步回升；公司積極推動(dòng)品牌出海戰(zhàn)略且前期自主品牌海外業(yè)務(wù)收入基數(shù)較低，四季度自主品牌外銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。②自主品牌分品類(lèi)來(lái)看，單四季度電器類(lèi)、非電器類(lèi)產(chǎn)品收入同比分別增長(zhǎng)15%、-17%。公司持續(xù)加大產(chǎn)品投入，高質(zhì)量產(chǎn)品加速上新，產(chǎn)品矩陣日益完善，公司產(chǎn)品綜合競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步提升。
　　四季度毛利率同比小幅回升，凈利率同比有所下滑。2022年四季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率51.14%，同比提升1.1pct，推測(cè)主要系高毛利自主品牌業(yè)務(wù)占比提升；四季度公司期間費(fèi)用率為43.30%，同比提升約4.7pct，同期銷(xiāo)售費(fèi)用率為31.68%，同比提升約4.2pct，主要系疫情擾動(dòng)下費(fèi)用投放效率相對(duì)偏低且公司自主品牌海外業(yè)務(wù)處于初期培育階段、費(fèi)用投入較高。四季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率7.51%，同比下降5.6pct。伴隨大宗原材料價(jià)格下行以及公司生產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)效率的提升，期待后續(xù)公司盈利能力逐步修復(fù)。
　　優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品加速上新，多元化渠道布局有序推進(jìn)。產(chǎn)品端，公司聚焦改善型飲食需求，圍繞“養(yǎng)生、飲水、烘焙、烹飪、咖啡”飲食場(chǎng)景陸續(xù)推出“22cm黑琺瑯燜燉鍋”、“團(tuán)圓紅盈系列陶瓷餐具”、“新年兔兔杯”等優(yōu)質(zhì)新品，深化對(duì)品類(lèi)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)；渠道端，公司持續(xù)推進(jìn)“自營(yíng)為主，線上線下并舉”模式，線上推進(jìn)傳統(tǒng)渠道精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、加大對(duì)抖音等新興渠道的投入，線下穩(wěn)步拓展自營(yíng)品牌體驗(yàn)店，多元化渠道布局有序推進(jìn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　結(jié)合海外需求表現(xiàn)下調(diào)OEM/ODM業(yè)務(wù)收入增速假設(shè)，結(jié)合內(nèi)需情況下調(diào)自主品牌收入增速假設(shè)，適當(dāng)調(diào)整毛利率與費(fèi)用率假設(shè)，預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為0.92/1.13/1.38億元(此前預(yù)測(cè)2023-2024年為0.88/1.03億元）,給予DCF目標(biāo)估值11.34元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新品推廣或消費(fèi)意愿恢復(fù)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外需求不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)