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核心觀點(diǎn)
　　23年一季度毛利率實(shí)現(xiàn)同環(huán)比回升，歸母凈利潤(rùn)同比降幅收窄。22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收831.66億元(YoY+2.14%)，歸母凈利潤(rùn)128.37億元(YoY-23.59%)，扣非歸母凈利潤(rùn)123.31億元(YoY-25.02%)，毛利率42.29%(YoY-2.04pct)。1Q23單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收162.01億元(YoY-1.94%，QoQ-30.9%)，歸母凈利潤(rùn)18.11億元(YoY-20.69%，QoQ-54.69%)，扣非歸母凈利潤(rùn)15.54億元(YoY-29.68%，QoQ-59.16%),利潤(rùn)同比下滑幅度相比4Q22收窄；毛利率45.17%(YoY+1.44pct，QoQ+3.04pct)，已率先觸底回升。
　　22年EBG表現(xiàn)穩(wěn)定，23年數(shù)字經(jīng)濟(jì)與需求復(fù)蘇有望驅(qū)動(dòng)各BG逐季度改善。22年公共服務(wù)事業(yè)群PBG實(shí)現(xiàn)營(yíng)收161.35億元(YoY-15.79%),企事業(yè)事業(yè)群EBG營(yíng)收165.05億元(YoY-0.75%),中小企業(yè)事業(yè)群SMBG營(yíng)收124.97億元(YoY-7.36%)；其中企業(yè)事業(yè)群EBG業(yè)務(wù)表現(xiàn)出較大韌勁，企業(yè)用戶的數(shù)字化轉(zhuǎn)型動(dòng)能較高，能源行業(yè)增速較快。展望23年，政府?dāng)?shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)將拉動(dòng)PBG延期項(xiàng)目逐步兌現(xiàn)；EBG有望隨企業(yè)數(shù)字化需求釋放加速成長(zhǎng)；中小企業(yè)決策鏈條較短，SMBG隨經(jīng)濟(jì)修復(fù)會(huì)直觀帶動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。
　　22年創(chuàng)新業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)22.81%，23年有望保持快速增長(zhǎng)。以感知技術(shù)為軸，公司機(jī)器人、螢石網(wǎng)絡(luò)為代表的創(chuàng)新業(yè)務(wù)逐步發(fā)展成獨(dú)立板塊，為公司成長(zhǎng)注入新動(dòng)力。22年創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入150.70億元(YoY+22.81%)，其中智能家居收入40.77億元(YoY+3.26%)，機(jī)器人收入39.16億元(YoY+41.81%)，汽車電子19.05億元(YoY+33.06%)。展望23年，預(yù)計(jì)隨需求回暖，螢石網(wǎng)絡(luò)、存儲(chǔ)業(yè)務(wù)等板塊有望復(fù)蘇，整體創(chuàng)新業(yè)務(wù)將加速成長(zhǎng)。
　　海外客戶結(jié)構(gòu)逐步改善，場(chǎng)景感知能力持續(xù)增強(qiáng)夯實(shí)公司競(jìng)爭(zhēng)力。下半年北美、歐洲業(yè)務(wù)受通脹、政治打壓等方面的影響，公司22年海外收入同比回落4.28%；而發(fā)展中國(guó)家保持增長(zhǎng)，其中拉美、東南亞、南亞、中亞、中東、大非洲等市場(chǎng)空間廣闊，預(yù)計(jì)未來(lái)發(fā)展中國(guó)家業(yè)務(wù)占比逐步提升。針對(duì)云邊域的智能物聯(lián)架構(gòu)，公司從可見光拓展了紅外、X光、聲音等全面感知能力，AI開放平臺(tái)已經(jīng)服務(wù)了100多個(gè)行業(yè)、15,000多個(gè)用戶，積累了全面的垂直場(chǎng)景解決方案能力，競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)加強(qiáng)。
　　投資建議：我們看好公司智能物聯(lián)綜合解決方案及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)23-25年?duì)I收956.98/108.85/120.48億元，歸母凈利潤(rùn)162.99/188.97/216.94億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為25.4/21.5/18.7x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)需求不及預(yù)期，創(chuàng)新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。