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核心觀點(diǎn)
　　?？?2年?duì)I收增長(zhǎng)2%至832億元，歸母凈利潤(rùn)下滑24%至128億元。1Q23營(yíng)收同比下滑2%至162億元，毛利率處于45.2%的較高水平，毛利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1%至73.2億元，較高的研發(fā)費(fèi)用和減值損失造成歸母凈利潤(rùn)同比下滑21%至18.1億元。截至目前，公司認(rèn)為二季度國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)情況較好，23年有望逐季向上，費(fèi)用壓力也將逐季緩解。
　　EBG成為第一大境內(nèi)業(yè)務(wù)：境內(nèi)主業(yè)中，PBG營(yíng)收受疫情防控影響在22年下滑16%至161億元，公司認(rèn)為4Q22是業(yè)績(jī)底部。EBG營(yíng)收在22年基本持平在165億元，其中能源行業(yè)增速較快。SMBG營(yíng)收受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響下降7%至125億元。境外主業(yè)營(yíng)收在22年增長(zhǎng)16%至220億元，發(fā)展中國(guó)家繼續(xù)保持不錯(cuò)的增速，未來(lái)占比將進(jìn)一步提升。
　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)：創(chuàng)新業(yè)務(wù)22年總營(yíng)收增長(zhǎng)23%至151億元，其中，機(jī)器人業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)42%至39.2億元，汽車電子業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)33%至19.1億元。
　　研發(fā)打造優(yōu)勢(shì)：公司22年研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)19%至98.1億元，占營(yíng)收比例近12%，研發(fā)和技術(shù)服務(wù)人員約2.8萬(wàn)人。公司著重推進(jìn)感知、圖像、光學(xué)等技術(shù)的發(fā)展，初步打造了從可見(jiàn)光到遠(yuǎn)紅外、X光、毫米波等波段的全譜系感知技術(shù)平臺(tái)。在售產(chǎn)品型號(hào)已超過(guò)3萬(wàn)個(gè)，形成公司在碎片化需求的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。
　　重視AI技術(shù)落地：海康幾年前就開始研發(fā)視覺(jué)大模型技術(shù)，當(dāng)前已到多模態(tài)大模型的研發(fā)階段，包括視覺(jué)、語(yǔ)音、文本等多模態(tài)信號(hào)的融合訓(xùn)練及處理。?？狄沧越艘涣鞯臄?shù)據(jù)中心，構(gòu)建了千卡并行的訓(xùn)練能力，訓(xùn)練了面向智能安防場(chǎng)景的百億級(jí)參數(shù)的大模型，在這個(gè)模型之上生成面向各個(gè)行業(yè)的應(yīng)用。?？刀嗄B(tài)大模型已在AI開放平臺(tái)上線，AI開放平臺(tái)已應(yīng)用在100多個(gè)行業(yè)智能化的升級(jí)中，并支持了1.5萬(wàn)多家用戶。?？刀ㄎ挥诩夹g(shù)跟進(jìn)者，整合AI在內(nèi)的各種技術(shù)，綜合考慮經(jīng)濟(jì)性、應(yīng)用環(huán)境的封閉性、隱私性、解決應(yīng)用的精準(zhǔn)性等問(wèn)題，讓AI技術(shù)更好地產(chǎn)品化、更好更有效的落地。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司23-25年每股收益分別為1.81、2.14、2.44元（原23-24年預(yù)測(cè)為1.81、2.20元，主要調(diào)整了收入、毛利率和費(fèi)用率），根據(jù)可比公司23年30倍PE估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為54.30元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期，海外業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。