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事件：2023/4/14晚，公司公布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入831.66億元，比上年同期增長(zhǎng)2.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)128.37億元，比上年同期下降23.59%。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)收入162.01億元，同比減少-1.94%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.11億元，同比減少20.69%。
　　直面國(guó)內(nèi)外宏觀多重不確定性，2022年公司收入維持韌性。2022年，海外市場(chǎng)由于通脹等原因，歐美需求出現(xiàn)一定放緩。同時(shí)，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)，導(dǎo)致了G端與B端支出端壓力，C端消費(fèi)能力亦受影響。多個(gè)市場(chǎng)同時(shí)面臨多重經(jīng)濟(jì)不確定性，使得公司利潤(rùn)端階段性承壓，但在此震動(dòng)下，公司2022年總收入端仍然維持了正增長(zhǎng)，PBG/EBG/SMBG/海外業(yè)務(wù)/創(chuàng)新業(yè)務(wù)同比增速分別達(dá)到-15.79%/-0.75%/-7.36%/16.41%/22.81%，EBG的相對(duì)堅(jiān)挺以及海外、創(chuàng)新業(yè)務(wù)的火車頭作用為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)韌性。
　　至暗時(shí)刻已過，2023Q1毛利率有所上升，跟隨宏觀業(yè)績(jī)有望逐漸回暖。2023Q1，雖然收入同比大體持平，利潤(rùn)有所收縮，但毛利率相比2022Q4已經(jīng)出現(xiàn)回升，提升至45%，體現(xiàn)出整體行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的改善。環(huán)比來(lái)看，公司波動(dòng)趨勢(shì)已經(jīng)明顯收斂，至暗時(shí)刻已過，隨著2023年宏觀經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)三大BG業(yè)務(wù)將會(huì)出現(xiàn)回暖，帶動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)走向復(fù)蘇。
　　費(fèi)用剛性使得2023Q1利潤(rùn)端承壓，展望全年有望持續(xù)控費(fèi)，釋放利潤(rùn)空間。2023Q1利潤(rùn)端承壓主要是由于費(fèi)用端相對(duì)剛性的支出，在Q1相對(duì)小基數(shù)的情況下，擠占了利潤(rùn)。展望全年，公司有望優(yōu)化管理，持續(xù)控費(fèi)，逐步釋放出利潤(rùn)空間。
　　股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)為收入CAGR 15%，彰顯公司對(duì)長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)信心。2021年10公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)，業(yè)績(jī)指引目標(biāo)與公司2018年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的大體一致（CAGR從20%調(diào)為15%），15%CAGR的指引反映出公司管理層對(duì)公司長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展的堅(jiān)定信心。隨著公司持續(xù)修煉內(nèi)功、不斷技術(shù)創(chuàng)新，我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)三大BG業(yè)務(wù)將持續(xù)穩(wěn)健，而創(chuàng)新業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)有望成為公司增長(zhǎng)的火車頭，對(duì)公司長(zhǎng)期穩(wěn)健抱有信心。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2023E/24E/25E分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)171.06/204.45/232.79億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)需求不確定性；貿(mào)易關(guān)系擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；AI推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；創(chuàng)新業(yè)務(wù)孵化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。