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期待23年經(jīng)濟(jì)修復(fù)，費(fèi)用管控提升利潤(rùn)表現(xiàn)
　　?？倒?2年業(yè)績(jī)快報(bào)：營(yíng)收832億元（yoy：+2%），歸母凈利潤(rùn)128億元（yoy：-24%）。其中4Q22營(yíng)收235億元（yoy：-9%，qoq：+4%），歸母凈利潤(rùn)40億元（yoy：-32%，qoq：+29%），主因公司項(xiàng)目推進(jìn)受疫情等不利因素的影響。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的逐漸回暖，公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)或?qū)⒂瓉?lái)修復(fù)，同時(shí)我們認(rèn)為公司將持續(xù)推進(jìn)費(fèi)用管控，我們因此上調(diào)23E/24E歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至174/208億元（前值：165/189億元），同時(shí)上調(diào)目標(biāo)價(jià)27.5%至51.00元，基于27.4x 23EPE（可比公司26.8x 23EPE，考慮到公司處于龍頭地位，行業(yè)復(fù)蘇中率先受益）。公司目前估值具備吸引力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　PBG或?yàn)?3年收入增長(zhǎng)主要來(lái)源，EBG&SMBG或在2H23迎來(lái)復(fù)蘇
　　展望23年：1）PBG或?qū)⒊蔀槭杖朐鲩L(zhǎng)的主要來(lái)源：一方面，22年進(jìn)度受宏觀不利因素影響的項(xiàng)目將在1H23逐漸落地，另一方面，政府投資是經(jīng)濟(jì)修復(fù)期促進(jìn)信心的一大抓手，我們預(yù)計(jì)PBG23年收入增速8%；2）EBG及SMBG修復(fù)仍需等待：據(jù)華泰固收觀點(diǎn)（2月1日發(fā)布的《2023年十二大投資主題》），二至三季度或進(jìn)入就業(yè)與收入恢復(fù)、信心修復(fù)、消費(fèi)和投資需求恢復(fù)的正反饋循環(huán)，或帶來(lái)廣譜性修復(fù)機(jī)會(huì)。我們因此預(yù)計(jì)EBG和SMBG或?qū)㈦S經(jīng)濟(jì)修復(fù)在2H23迎來(lái)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)全年增速6%/4%；3）海外業(yè)務(wù)在發(fā)達(dá)國(guó)家仍面臨壓力，而發(fā)展中國(guó)家或?qū)⒊蔀楹Ｍ庵饕杖雭?lái)源。
　　毛利率的修復(fù)以及持續(xù)的費(fèi)用管控或?qū)⑻嵘?3年業(yè)績(jī)表現(xiàn)
　　隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的逐漸回暖，公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)將面臨更好的市場(chǎng)環(huán)境，為覆蓋費(fèi)用而選擇低利潤(rùn)項(xiàng)目的壓力減輕，我們也預(yù)計(jì)公司23年的毛利率或?qū)⑿迯?fù)至43%。同時(shí)，受益于公司對(duì)人員規(guī)模及費(fèi)用的管控，我們看到公司4Q22營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率/歸母凈利率分別環(huán)比上升2.1pp/3.3pp至18.6%/17.0%。隨著費(fèi)用管控的持續(xù)推進(jìn)以及毛利率的修復(fù)，我們因此預(yù)計(jì)公司23年歸母凈利潤(rùn)或?qū)⒃鲩L(zhǎng)至174億元（同增36%）。
　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)至51.0元，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們上調(diào)23E/24E歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至174/208億元（前值：165/189億元）；同時(shí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)27.5%至51.0元，基于27.4x 23EPE；我們看好?？刀嘣l(fā)展的業(yè)務(wù)模式，有利于實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的穩(wěn)定增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)政策和疫情風(fēng)險(xiǎn)；部分智能化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。