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我們認(rèn)為，隨著行業(yè)（地產(chǎn)）政策拐點(diǎn)出現(xiàn)與防疫政策（從“二十條”到“十條”）優(yōu)化的出現(xiàn)，前期壓制EBG業(yè)務(wù)的核心因素正在逐步消退，EBG業(yè)務(wù)有望在2023年重歸增長(zhǎng)，同時(shí)SMBG業(yè)務(wù)則有望受益于新一輪庫(kù)存周期的啟動(dòng)。
　　地產(chǎn)政策+防疫政策雙拐點(diǎn)，EBG業(yè)務(wù)有望迎來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)
　　對(duì)海康而言，前三季度受到疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)疲軟、需求下滑等影響，公司EBG和SMBG均有明顯下滑，PBG業(yè)務(wù)相對(duì)維持穩(wěn)定。其中，EBG受住宅地產(chǎn)、商業(yè)地產(chǎn)整體下行影響較大，智慧建筑繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，能源冶金行業(yè)增長(zhǎng)較好。11月以來(lái)，支持房地產(chǎn)市場(chǎng)融資的政策“工具箱”不斷擴(kuò)大和升級(jí)。從民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具擴(kuò)容，到發(fā)布“金融16條”促房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，再到11月28日證監(jiān)會(huì)提出在支持房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化5項(xiàng)措施，地產(chǎn)預(yù)期回暖；同時(shí)，隨著“二十條”疫情優(yōu)化政策發(fā)布，各地對(duì)疫情防控舉措進(jìn)行了調(diào)整，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步有恢復(fù)，12月7日，國(guó)務(wù)院進(jìn)一步發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化落實(shí)新冠肺炎疫情防控措施的通知》（ “新十條”），提出了一系列優(yōu)化疫情防控的舉措，對(duì)進(jìn)一步優(yōu)化核酸檢測(cè)、保障社會(huì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)和基本醫(yī)療服務(wù)等十個(gè)方面進(jìn)行了明確優(yōu)化，前期壓制企業(yè)資本開(kāi)支意愿的因素有望逐步得到消解，企業(yè)端經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有望恢復(fù)，2023年隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)恢復(fù)，EBG業(yè)務(wù)有望重歸增長(zhǎng)。
　　進(jìn)一步地，SMBG業(yè)務(wù)有望受益于新一輪庫(kù)存周期的重啟
　　從前三季度來(lái)看，SMBG三季度同比負(fù)增長(zhǎng)21%。一般而言，SMBG業(yè)務(wù)和宏觀經(jīng)濟(jì)&庫(kù)存周期影響較大，隨著防疫“二十條”政策的推進(jìn)，我們有理由相信隨著各個(gè)區(qū)域的流動(dòng)性恢復(fù)，有望地區(qū)業(yè)務(wù)正常推進(jìn)，業(yè)務(wù)整體情況將會(huì)改善。SMBG業(yè)務(wù)也將受益于新一輪庫(kù)存周期的啟動(dòng)。從費(fèi)用端來(lái)看，2022年開(kāi)始，公司人員方面的擴(kuò)張目前已經(jīng)相對(duì)放緩，往明后年來(lái)看，人員開(kāi)支的壓力不會(huì)繼續(xù)被迫增加，公司主動(dòng)性有望大大增強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測(cè)
　　我們預(yù)計(jì)公司22-24年收入分別為853.04/948.70/1117.35億元，歸母凈利潤(rùn)135.73/167.09/208.09億元，攤薄EPS為1.45/1.79/2.23元，對(duì)應(yīng)PE分別為23.62/19.19/15.041X?？紤]到公司2023年EBG/SMBG業(yè)務(wù)有望同時(shí)迎來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)，我們維持對(duì)?？低暤摹百I入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　企業(yè)數(shù)字化需求不及預(yù)期、海外業(yè)務(wù)受到貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)與SMBG需求不足、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)惡化等。