>> 華安證券-?？低?002415)主業(yè)疫后復蘇邏輯加強，創(chuàng)新業(yè)務加快上市步伐-221221
| 上傳日期： |
2022/12/21 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡楊,傅欣璐 |
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公司公告
12月10日，公司發(fā)布分拆子公司?？禉C器人至深交所創(chuàng)業(yè)板上市的預案修訂稿。本次分拆完成后，?？低暪蓹嘟Y構不會發(fā)生變化，且仍將維持對?？禉C器人的控股權。
12月20日，公司子公司螢石網(wǎng)絡公布首次IPO并在科創(chuàng)板上市網(wǎng)上中簽結果。此前，螢石網(wǎng)絡于11月23日IPO上市發(fā)行已獲證監(jiān)會注冊。
點評
展望明年，經(jīng)濟復蘇預期強烈，內(nèi)需有望實現(xiàn)一定程度恢復?！靶率畻l”出臺后，各地防疫政策在12月出現(xiàn)動態(tài)優(yōu)化。12月14日，中共中央、國務院印發(fā)《擴大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035年）》；15日，國家發(fā)改委發(fā)布《“十四五”擴大內(nèi)需戰(zhàn)略實施方案》。規(guī)劃強調強化內(nèi)需消費、發(fā)揮投資作用、提高供給質量等目標，在此目標下，B端與C端消費有望實現(xiàn)一定程度復蘇流動；基礎設施（交通、能源、水利、物流、生態(tài)、民生、信息等）加強建設則有望推動政府端項目恢復；完善技術、數(shù)據(jù)要素配置加快企業(yè)推進數(shù)字化改造，數(shù)字化解決方案提供商市場機遇提升。
疫后復蘇邏輯加強，G端與B端業(yè)務恢復可期。前三季度，公司營收與歸母凈利潤分別同比變化+7.36%與-19.38%，利潤下滑的原因主要系疫情影響，導致國內(nèi)部分項目落地延遲與部分行業(yè)應用需求縮緊。毛利率與凈利率分別為42.35%與15.70%，利潤率略微下滑的主要由于去年基數(shù)較高，以及下游低端產(chǎn)品在今年比例增長等。?？底鳛轭^部數(shù)字化公司，業(yè)務下游布局廣泛，主營業(yè)務中PBG/EBG/SMBG在業(yè)務收入中的占比分別為18.72%/18.33%/16.87%（22年上半年數(shù)據(jù)）。疫后復蘇預期下，公司To G端業(yè)務與To B端業(yè)務恢復可期：（1）G端業(yè)務與政府支出緊密相關，22Q3安防行業(yè)景氣指數(shù)為142，環(huán)比Q2上升12pct，同比去年仍下降27pct，展望明年，安防景氣有望進一步復蘇，政府項目也由單純公安治理逐漸過渡至視頻網(wǎng)聯(lián)管理。（2）B端項目覆蓋能源、地產(chǎn)、金融、教育、工商業(yè)等大板塊，能源景氣背景下，今年能源冶金等板塊表現(xiàn)出色，展望明年，工商業(yè)、教育等板塊有望在政策動態(tài)變化后逐步復蘇。
公司業(yè)績韌性強勁，數(shù)字化領先優(yōu)勢明顯，創(chuàng)新業(yè)務逐步完成上市。即便在今年國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境充滿挑戰(zhàn)，海外地緣政治因素不確定的背景下，公司仍然通過調整下游需求訂單與上游供應鏈管理，靈活控制費用支出，實現(xiàn)較為穩(wěn)定的收入增長，表現(xiàn)出了強有力的業(yè)績韌性。作為頭部智能物聯(lián)網(wǎng)公司，公司積累的感知數(shù)據(jù)豐富、底層平臺基礎扎實、可復用組件數(shù)量龐大，數(shù)字化解決方案領先優(yōu)勢明顯?；诖嘶A下，公司于主業(yè)端擴展海外業(yè)務，加快在發(fā)展中國家的布局；在新產(chǎn)品端孵化出諸多創(chuàng)新業(yè)務，目前創(chuàng)新子公司螢石網(wǎng)絡上市在即，?？禉C器人也已提交上市預案，計劃在明年完成分拆上市進程。
螢石網(wǎng)絡看點：智能家居+云平臺雙業(yè)務驅動，一體化AIoT能力出色
螢石網(wǎng)絡為海康首家獨立分拆公司，涵蓋“智能家居+云平臺服務”雙主業(yè)，客戶包括C端（智能家居業(yè)務，21年收入占比87%）與B端（云平臺業(yè)務，21年收入占比13%），業(yè)務發(fā)展扎實穩(wěn)健，2018~2021年收入復合增速高于40%。（1）在C端業(yè)務側，公司已經(jīng)搭建完成“螢石”品牌智能家居產(chǎn)品家族，包括智能家居攝像機、智能入戶、智能控制、智能服務機器人、寵物看護等產(chǎn)品，截至21年，智能家居攝像機市場份額已至18%，智能門鎖等產(chǎn)品銷量領先。此外，公司在實現(xiàn)硬件產(chǎn)品的一次性收入后，利用螢石物聯(lián)網(wǎng)云平臺或算法商店，實現(xiàn)可持續(xù)的技術增值服務收入，2018~2021年復合增速高達48%。（2）在B端業(yè)務側，公司在第三方設備基礎上，利用物聯(lián)云平臺能力，提供PaaS層的開放平臺服務，通過設備接入、運維支撐，及銷售API、SDK、SaaS組件實現(xiàn)服務收入。2018~2021年，軟件開放平臺實現(xiàn)了97%的復合增長速度。
此次分拆有助于母公司與子公司更好厘清各自優(yōu)勢，進一步打造“螢石”獨立品牌，發(fā)揮其硬件端與平臺端的特色，利用二級市場提高投融資靈活度。螢石業(yè)務最早孵化自海康內(nèi)部，沿襲了?？禈O強的硬件產(chǎn)品能力與AI平臺技術能力，螢石通過自主研發(fā)的云平臺構建其核心競爭力，成為業(yè)內(nèi)少有的具備一體化服務能力的AIoT企業(yè)。未來，公司也將進一步強化渠道、品牌、平臺能力，發(fā)揮視覺與AI能力特長。
海康機器人看點：國內(nèi)領先的機器視覺與移動機器人提供商
?？禉C器人是國內(nèi)領先的機器視覺和移動機器人的硬件產(chǎn)品和算法軟件平臺提供商。與螢石網(wǎng)絡股權結構相同，截至上市前，?？禉C器人由?？低暢钟?0%的股權，員工持股平臺阡陌青荷持有40%的股權。（1）機器視覺業(yè)務端，技術產(chǎn)品已從2D視覺拓展至3D視覺，現(xiàn)形成三大產(chǎn)品線——2D視覺產(chǎn)品線、智能ID產(chǎn)品線、3D視覺產(chǎn)品線，并以VM算法軟件平臺為核心孵化視覺應用生態(tài)，面向碎片化工業(yè)場景開發(fā)應用。（2）移動機器人業(yè)務端，已形成四大類機器人產(chǎn)品線——潛伏、移載、叉式、料箱和兩大軟件平臺——機器人調度系統(tǒng)RCS、智能倉儲系統(tǒng)iWMS。?？禉C器人基于母公司的硬件與數(shù)據(jù)能力，深耕出獨具自身特色的算法服務、人機交互、數(shù)據(jù)融合等
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