>> 太平洋證券-3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)對應(yīng)全年GDP應(yīng)達到6.3%以上-230418
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
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作者： |
尤春野 |
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一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)對應(yīng)全年GDP應(yīng)達到6.3%以上。今年一季度以來幾乎所有的宏觀數(shù)據(jù)均超出市場預(yù)期，GDP的數(shù)字也不例外。去年一季度經(jīng)濟是全年中的高點，對應(yīng)今年一季度GDP的基數(shù)較高，而在高基數(shù)上實現(xiàn)4.5%的增長實屬不易。從歷史經(jīng)驗來看，一季度實際GDP在全年中的比重大約為22%，從2012年到2019年這一比例基本沒有發(fā)生變化，非常穩(wěn)定。這也就意味著，如果全年經(jīng)濟運行比較平穩(wěn)，那么一季度GDP在全年中的比例應(yīng)為22%。如果今年也符合這一規(guī)律，那么從當前一季度GDP來推算全年的經(jīng)濟增速將達到7.85%，遠遠高于政府的目標和市場的預(yù)期。如果今年經(jīng)濟節(jié)奏與2021年相似，則一季度經(jīng)濟占全年的比重能達到22.34%，對應(yīng)今年全年GDP增速能達到6.33%。我們認為從一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)來推算，今年GDP的增速很難低于6.3%，因為一季度經(jīng)濟在全年中的占比很難高于2021年的情形。2021年是非常顯著的“前高后低”的衰退年份，下半年經(jīng)濟受到疫情的反復(fù)沖擊，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)也加速下滑。如果今年一季度經(jīng)濟在全年比重較2021年更高，即未來三個季度的占比更低，也就意味著今年根本不是“弱復(fù)蘇”，而是“強衰退”，這與當前消費、地產(chǎn)等眾多領(lǐng)域所顯示出來的復(fù)蘇趨勢不符。所以今年一季度經(jīng)濟在全年的比重大概率會小于2021年的水平，即全年經(jīng)濟增速應(yīng)能達到6.3%以上。而當前市場對經(jīng)濟的預(yù)期仍停留在5%-5.5%之間，有較大的向上修正的空間。
工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)回升。3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.9%，雖略低于市場預(yù)期，但相比1-2月同比漲幅，其擴張速度有所加快，一方面去年3月基數(shù)有所走低，其同比由1-2月的7.5%收斂至3月的5.0%；另一方面本月生產(chǎn)處于疫后持續(xù)修復(fù)的進程之中，節(jié)后返工人員相對遲滯的影響在本月進一步削弱。三大門類中對工業(yè)增加值同比貢獻較為明顯的行業(yè)主要為制造業(yè)。
社零超預(yù)期回暖。3月社會消費品零售總額同比增長10.6%，相比1-2月同比增速大幅上行7.1個百分點且超出市場預(yù)期。3月消費大超預(yù)期，是否居民消費已經(jīng)得到充分修復(fù)？我們計算兩年平均增速來看，3月社零的兩年平均增速實際上只有3.3%，距離潛在的增速水平還有很大的差距，未來繼續(xù)復(fù)蘇的空間依然很大。相對而言，市場此前的預(yù)期則過度悲觀，有更大的上修空間。3月社零數(shù)據(jù)主要受以下因素推動：一則，出行相關(guān)的消費增長非常強勁。餐飲、服裝同比增速分別達到26.3%和17.7%，這一方面是去年同期的低基數(shù)效應(yīng)，但同時也反映出疫情后相關(guān)需求的迅速恢復(fù)。此外，石油及制品消費同比增長9.2%，反映出私家車出行的火熱。二則，汽車消費轉(zhuǎn)為正向拉動。這或許與3月份多汽車品牌展開的“價格戰(zhàn)”有關(guān)，以價換量的模式助推本月汽車消費同比上行。
基建仍是投資的較強支撐。制造業(yè)投資同比漲幅收斂但絕對水平不低。盡管邊際而言，3月份制造業(yè)投資同比相比年初兩個月有所放緩，但其絕對水平并不算低。我們理解可能受到兩方面因素的綜合作用。積極因素而言，隨著生產(chǎn)活動的持續(xù)修復(fù)，國內(nèi)制造業(yè)企業(yè)預(yù)期總體向好，這也表明企業(yè)有一定投資意愿。另一方面考慮到外需的下行趨勢，出口對制造業(yè)投資的增速或形成制約?；ǔ掷m(xù)相對強勁。一則各地續(xù)建項目及新增重大項目精準有序?qū)嵤?，二則今年較為靠前的專項債發(fā)債節(jié)奏提供資金支持。向后看，鑒于基建是推動經(jīng)濟增長的重要支撐，未來一段時間內(nèi)其投資完成額或都將保持一定強度。房地產(chǎn)銷售及竣工表現(xiàn)較強。前端商品房銷售面積及房屋竣工面積表現(xiàn)相對偏強。統(tǒng)計局所統(tǒng)計的商品房銷售數(shù)據(jù)基本是新房銷售，不包含二手房，而今表現(xiàn)較好，可以在一定程度上緩解市場對于“二手房銷售較強但新房很弱”的擔憂。但房屋新開工面積表現(xiàn)偏弱，其同比降幅進一步擴大，本月的銷售端轉(zhuǎn)好未在新開工方面得到體現(xiàn)，這也對地產(chǎn)投資形成拖累。上述結(jié)構(gòu)的分化可能是由于房企出清并未結(jié)束，目前重心仍在保交樓政策推動的存量項目，且前端銷售的積極變化傳導(dǎo)至投資端本身也需一定時間。
城鎮(zhèn)失業(yè)率小幅改善，但年輕人就業(yè)壓力仍大。3月城鎮(zhèn)失業(yè)率均值為5.3%，相比2月份小幅下行0.3個百分點，好于市場預(yù)期。整體就業(yè)轉(zhuǎn)好，這也有望通過薪資這一工資性收入為消費提供持續(xù)復(fù)蘇的動能。不過值得注意的是16-24歲失業(yè)率超季節(jié)性上行至19.6%，年輕人就業(yè)依然困難，需要政策繼續(xù)呵護。
如何理解宏觀數(shù)據(jù)的“熱”和中觀數(shù)據(jù)的“冷”？在1-2月經(jīng)濟迎來“開門紅”后，3月社融、出口及消費等繼續(xù)超預(yù)期回升，一季度經(jīng)濟GDP同比增長4.5%，呈現(xiàn)經(jīng)濟運行的良好開局?；仡櫲齻€月以來，宏觀數(shù)據(jù)屢屢超預(yù)期，但市場對于經(jīng)濟的信心依然疲軟，其原因在于市場跟蹤的大多高頻數(shù)據(jù)及企業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)與宏觀數(shù)據(jù)的“熱度”似乎有所背離。我們認為重要的原因在于本輪經(jīng)濟復(fù)蘇的路徑與以往不同，服務(wù)業(yè)的復(fù)蘇是拉動經(jīng)濟的主要動力。一季度第二產(chǎn)業(yè)對GDP的拉動只有1.3%而第三產(chǎn)業(yè)的拉動則達到3.1%，可以明顯體現(xiàn)這一點。而市場對于服務(wù)業(yè)一直缺乏較為有效的高頻觀測指標，所以對于服務(wù)業(yè)的火熱復(fù)蘇不甚敏感。而相比于服務(wù)業(yè)，工業(yè)和房地產(chǎn)的
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