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事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入205.02億元，同比增長37.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.92億元，同比增長21.13%;2022年四季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.29億元，同比增長15.05%，環(huán)比增長44.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.89億元，同比減少58.03%，環(huán)比減少39.8%。
　　主營產(chǎn)品價(jià)格上漲顯著，復(fù)合肥領(lǐng)域再加碼。
　　近年來，糧食安全引起各國重視，糧食價(jià)格維持高位，化肥供給持續(xù)偏緊。公司專注于復(fù)合肥的生產(chǎn)和銷售，2022年公司主營產(chǎn)品價(jià)格同比均有較大幅度上漲。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022年公司主要產(chǎn)品復(fù)合肥（氯基）、黃磷、磷酸一銨、輕質(zhì)純堿、重質(zhì)純堿以及氯化銨市場均價(jià)分別為3343.62元/噸、33095.8元/噸、3478.62元/噸、2660.4元/噸、2801.84元/噸、1174.19元/噸，分別同比+29.92%、+24.21%、+23.4%、+21.77%、+19.62%、+30.71%。2022年公司復(fù)合肥毛利率為16.02%，同比下滑4.41pct，復(fù)合肥銷量約330萬噸，同比增長14.96%，銷量高增彌補(bǔ)毛利率下滑，復(fù)合肥板塊業(yè)績穩(wěn)步增長。2022年公司常規(guī)復(fù)合肥銷量約182萬噸，同比增長13.87%，新型復(fù)合肥銷量約148萬噸，同比增長16.33%。在減肥增效的背景下，新型復(fù)合肥具有綠色高效等優(yōu)點(diǎn)，市場前景廣闊。此外，公司規(guī)劃有110萬噸復(fù)合肥產(chǎn)能，其中國內(nèi)95萬噸、馬來西亞15萬噸，預(yù)計(jì)今年將陸續(xù)建成，達(dá)產(chǎn)后將進(jìn)一步鞏固公司復(fù)合肥領(lǐng)域的優(yōu)勢。
　　原材料價(jià)格上漲，四季度利潤承壓。
　　根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022年四季度，公司主要原料價(jià)格上漲明顯，公司利潤承壓。2022年四季度公司主要原材料磷礦石、尿素和氯化鉀市場均價(jià)分別為1041.65元/噸、2584.18元/噸、3626.85元/噸，分別同比+67.96%、-2.58%、+13.78%，分別環(huán)比-0.70%、+4.51%、-21.46%。主要原材料的價(jià)格上漲導(dǎo)致營業(yè)成本增加，2022年Q4公司營業(yè)總成本為54.02億元，同比增加26.7%，環(huán)比增加57.9%。
　　磷酸鐵蓄勢待發(fā)，磷礦石項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。
　　公司積極布局新能源材料領(lǐng)域，5萬噸/年磷酸鐵產(chǎn)能已于2022年12月開始試生產(chǎn)，有望在今年逐步貢獻(xiàn)業(yè)績。2022年8月公司取得雷波牛牛寨北磷礦區(qū)東段的采礦權(quán)證，查明磷礦石儲量約1.81億噸，開采規(guī)模為400萬噸/年。當(dāng)前磷礦石價(jià)格居高不下，在磷礦開采受限、磷肥剛需以及新能源材料需求擴(kuò)容共同作用下，磷礦價(jià)值迎來重估，公司磷礦項(xiàng)目的布局將有望提升整個(gè)磷化工產(chǎn)業(yè)鏈的盈利水平。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為15.83/17.1/20.23億元，EPS分別為1.31/1.42/1.67元，對應(yīng)PE分別為9/8/7倍。公司專注復(fù)合肥的生產(chǎn)和銷售，渠道優(yōu)勢明顯，復(fù)合肥的產(chǎn)能布局將為公司業(yè)績的穩(wěn)步增長奠定基礎(chǔ)；磷礦石項(xiàng)目的推進(jìn)，將完善上下游產(chǎn)業(yè)鏈，提升公司的盈利水平。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：磷化工產(chǎn)品價(jià)格下跌，新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。