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權(quán)益公募基金呈現(xiàn)標(biāo)簽化特征，主題增強(qiáng)型基金數(shù)目持續(xù)上行。一方面，這反映了越來(lái)越多的基金經(jīng)理看好成長(zhǎng)風(fēng)格、制造產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)主題方向上的Beta機(jī)會(huì)。另一方面，隨著投資人對(duì)公募基金乃至基金經(jīng)理投資風(fēng)格的貼標(biāo)定位，公募產(chǎn)品出于保持風(fēng)格穩(wěn)定和基金募集的考量，其投資風(fēng)格的路徑依賴性和方向性均有所增強(qiáng)。
　　均衡配置和擇時(shí)輪動(dòng)兩類策略的數(shù)量差異取決于市場(chǎng)主線風(fēng)格的延續(xù)性。A股市場(chǎng)在19年至21年間產(chǎn)業(yè)及風(fēng)格延續(xù)性較強(qiáng)，導(dǎo)致更多產(chǎn)品傾向擇時(shí)跟隨類策略。21年末以來(lái)，宏觀環(huán)境不確定性加劇、市場(chǎng)整體走熊、板塊勝率較低等要素導(dǎo)致越來(lái)越多的公募產(chǎn)品切換回均衡配置。
　　全市場(chǎng)型公募的收益表現(xiàn)在成長(zhǎng)風(fēng)格與制造產(chǎn)業(yè)方向有較高相關(guān)性。全市場(chǎng)選股型基金對(duì)制造業(yè)基金的組外收益相關(guān)性均值錄得65.60%，對(duì)成長(zhǎng)風(fēng)格基金的組外相關(guān)性均值錄得63.47%。兩者均明顯高于全市場(chǎng)型基金對(duì)主題型基金總體的組外相關(guān)性均值56.62%。
　　中長(zhǎng)期視角下，輪動(dòng)策略相對(duì)于均衡策略表現(xiàn)出更高的Beta系數(shù)。輪動(dòng)型基金的高Beta現(xiàn)象背后的驅(qū)動(dòng)因素在于兩種策略不同的持倉(cāng)集中度、持倉(cāng)行業(yè)特征和擇時(shí)配置邏輯。輪動(dòng)型基金持倉(cāng)集中度更高，短期敢于押注單行業(yè)賽道，配置上更偏愛(ài)重倉(cāng)成長(zhǎng)風(fēng)格行業(yè)，且有更明顯的右側(cè)擇時(shí)特征。
　　宏觀環(huán)境穩(wěn)定、市場(chǎng)風(fēng)格偏成長(zhǎng)，行情存在延續(xù)性三重要素共振可利好輪動(dòng)策略超額。輪動(dòng)策略有兩類超額收益情況：1）市場(chǎng)風(fēng)格主線有延續(xù)性，賺取集中帶來(lái)的高Beta收益；2）市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生切換，切換后市場(chǎng)有延續(xù)性，賺取右側(cè)趨勢(shì)跟隨的超額。回顧19和21年兩輪超額背景的共性，市場(chǎng)風(fēng)格偏成長(zhǎng)，相關(guān)行情的驅(qū)動(dòng)要素和行情本身都有明顯的延續(xù)性。而22年以來(lái)宏觀環(huán)境不確定性較高，輪動(dòng)型基金明顯跑輸。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：模型不適當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)、參數(shù)不適當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)、抽樣風(fēng)險(xiǎn)