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專題研究：TL（30年期國債期貨）上市時會有超額機(jī)會么？
　　TL合約在上市當(dāng)日是否會出現(xiàn)超額收益，這取決于其基差究竟在什么水平。上市之初的基差波動具有不確定性，振幅較大，TL有可能具有超額收益。根據(jù)CTD券久期，日常運(yùn)行中TL基差應(yīng)當(dāng)是T的3-4.3倍，但TL由于久期偏長，估算其基差的偏差會較大。我們預(yù)計(jì)TL2306合約在剛上市時，基差在0.8元附近是一個較為合理的水平，如果高于0.8元，則是多頭替代策略較為難得的機(jī)會。此外，極端情況是TL2306合約剛上市基差就是負(fù)數(shù)或?yàn)?，此時TL喪失超額收益。對于TL2309和TL2312來說，由于這二個合約距離交割日尚早，基差水平的估算偏差會較大，大概率會處于3元以上的水平。
　　兩周回顧
　　在10Y國債向下突破2.85%這一關(guān)鍵點(diǎn)位后，債市走勢依舊偏強(qiáng)。上周二通脹數(shù)據(jù)低于Wind一致預(yù)期，市場出現(xiàn)通縮擔(dān)憂，疊加部分銀行下調(diào)存款利率，機(jī)構(gòu)交易情緒升溫，10Y國債收益率下行了3bp，雖然當(dāng)日社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，但市場并未過多反映這一利空。直至上周四出口數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期，疊加股市走強(qiáng)，債市小幅回調(diào)。進(jìn)入本周，一方面稅期對資金面未造成過多擾動，另一方面一季度GDP數(shù)據(jù)雖超市場預(yù)期，但工業(yè)增加值和投資低于預(yù)期，收益率再次下行。
　　現(xiàn)券研判
　　目前十年期國債的低點(diǎn)在2.8%附近，但上行空間也不大，預(yù)計(jì)二季度核心運(yùn)行區(qū)間仍較窄。宏觀層面看，一季度GDP增速顯著超出市場預(yù)期，內(nèi)生動能也呈現(xiàn)出改善的積極信號；但數(shù)據(jù)分歧、結(jié)構(gòu)分化等問題依舊存在。政策博弈預(yù)期降低，市場主線仍在于銀行低價搶貸款份額對債市供給和需求的沖擊，后續(xù)關(guān)注融資需求能否好轉(zhuǎn)及信貸額度約束。債市所處的周期位置略偏不利，估值水平等決定了操作難度增大，但好在風(fēng)險還有限，品種選擇>信用下沉>杠桿>久期，票息策略仍有慣性，可挖掘空間變小，在享受票息機(jī)會的同時謹(jǐn)防脈沖式?jīng)_擊，提升流動性資產(chǎn)比重。
　　衍生品方向策略
　　國債期貨：現(xiàn)券追漲難持續(xù)。在現(xiàn)券拉久期、交易30Y國債時，多頭占優(yōu)的TF和T的成交量卻出現(xiàn)了下滑，這可能是投資者選擇直接買現(xiàn)券（有票息）；也有可能是投資者交易情緒變謹(jǐn)慎，觀望頭寸變多。5Y養(yǎng)券回購的空間（5Y國開-5YRepo）近期一直在0bp（盈虧成本線）附近波動，這也是一個值得警惕的信號。目前10Y國債已經(jīng)突破了2.85%關(guān)鍵點(diǎn)位，但資金面保持中性，NCD也不低，即使市場對利多敏感、對利空鈍化，想要收益率再往下突破2.8%也很難。IRS：4月資金面重回平穩(wěn)，且稅期的擾動不大。在“市場利率圍繞政策利率波動”不改的前提下，我們暫不推薦IRS方向策略。
　　國債期貨與IRS交易策略
　　期現(xiàn)策略：暫無機(jī)會?；畈呗裕鹤隹栈羁蓳駲C(jī)平倉。目前06合約的基差在0.3元附近波動，前期做空基差的頭寸可擇機(jī)平倉；09合約的基差在0.85元附近波動，可做空基差，但策略窗口期較長?？缙诓呗裕河幸欢ǖ陌踩呺H，但收益或一般。跨品種策略：可小幅做陡曲線。長端方面，二季度宏觀環(huán)境略偏不利，且10Y國債突破2.85%阻力位后，繼續(xù)向下壓力偏大，因此在目前曲線偏平坦的情況下，后續(xù)曲線陡峭化的概率會更高一些，但幅度上不確定性仍高。期差策略：暫不推薦?；畈呗裕憾唐趨^(qū)間震蕩，暫不推薦。養(yǎng)券回購：缺乏空間，暫不推薦。
　　風(fēng)險提示：地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險超預(yù)期；通脹超預(yù)期；美聯(lián)儲加息超預(yù)期。