>> 招商證券-壽險行業(yè)最新觀點：市場對壽險反轉(zhuǎn)存在重大預期差-230418
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
鄭積沙，張成凌 |
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2023年各上市險企一季報即將披露，業(yè)績表現(xiàn)有望全面超預期；展望二季度及全年，行業(yè)資負共振可持續(xù)，預計將對估值構(gòu)成有力支撐。我們強烈看好保險這一順周期板塊在市場風格調(diào)整下的機會！
負債端困境反轉(zhuǎn)，大超預期：行業(yè)周期疊加疫情影響，過去三年保險銷售在多重因素作用下持續(xù)深度調(diào)整。隨著改革進程持續(xù)深化，2022年下半年起壽險行業(yè)終于迎來拐點，內(nèi)部隊伍出清基本到位，代理人活動率和產(chǎn)能重回增長區(qū)間，轉(zhuǎn)型已見成效；外部防疫政策重大調(diào)整，居民收入有望持續(xù)改善，代理人線下活動恢復，行業(yè)信心全面回暖。2023年以來，上市險企開門紅憑借儲蓄險突出的產(chǎn)品力實現(xiàn)逆風翻盤，預計一季度新單保費將實現(xiàn)20%左右的正增長，新業(yè)務(wù)價值增速均接近或超過10%，負債端全面復蘇態(tài)勢或?qū)⒊鍪袌龊凸芾韺哟饲邦A期，并隨著一季報披露從隱形變?yōu)轱@性。展望二季度及以后，行業(yè)景氣度有望持續(xù)回升：（1）市場對于保險公司責任準備金評估利率下調(diào)的擔心，或?qū)碓鲱~終身壽產(chǎn)品（能夠鎖定3.5%保額復利增長）需求的短期集中釋放；（2）經(jīng)濟改善是健康險銷售的重要前瞻指引，3月社融和一季度GDP增速延續(xù)強勢表現(xiàn)，作為可選消費品的健康險銷售預計彈性更大，各險企同步加快重疾險等產(chǎn)品形態(tài)升級，保障類險種銷售有望逐步企穩(wěn)改善；（3）代理人和銀行作為銷售渠道，單產(chǎn)持續(xù)提升并有望進入規(guī)模爬坡階段，將進一步推動保費和價值的增長循環(huán)。我們相信在產(chǎn)品儲蓄+保障全面發(fā)力、渠道增優(yōu)+績優(yōu)經(jīng)營雙線并進的背景下，壽險全面向好態(tài)勢有望延續(xù)全年。
資產(chǎn)端受益利率環(huán)境、權(quán)益市場、地產(chǎn)政策持續(xù)改善：回顧過去一個季度并展望未來更長的時間，我們看到且相信資產(chǎn)端情緒改善，全面向好。十年期國債收益率自去年底以來先上后下，但近期強勁的宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)以及市場對于經(jīng)濟復蘇的預期調(diào)整，有望推動利率水平重回上行通道；美聯(lián)儲加息進入尾聲，A股或?qū)⒂瓉砘久嫦蛏虾屯獠苛鲃有愿纳频碾p擊；地產(chǎn)支持政策持續(xù)加碼，有助房企信用風險緩釋。三者是保險資產(chǎn)端最重要影響因素，均顯著利好險企估值回升。
機構(gòu)持倉仍處低位，行業(yè)景氣與市場預期背離：截至2022年四季度末，保險板塊持倉占比僅為0.39%，其中個股的持倉比例為中國平安（0.20%）、中國太保（0.06%）、中國人壽（0.09%）、中國財險（0.03%），環(huán)比雖有所提升，但仍被顯著低配。2023年一季度以來，市場對壽險超預期的表現(xiàn)并未充分認知，交易層面預計仍處于極低持倉的狀態(tài)，板塊估值隱含悲觀預期，尚未充分反映基本面變化。
維持行業(yè)推薦評級：2023年各上市險企一季報即將披露，在負債端銷售復蘇持續(xù)高景氣、資產(chǎn)端改善顯著疊加低基數(shù)背景下，業(yè)績表現(xiàn)有望全面超預期。展望二季度及全年，行業(yè)資負共振可持續(xù)，預計將對估值構(gòu)成有力支撐，我們強烈看好保險這一順周期板塊在市場風格調(diào)整下的機會，持續(xù)推薦壽險板塊，個股重點推薦中國平安，同時看好中國太保、中國人壽、中國人保、新華保險。
風險提示：經(jīng)濟增長乏力、壽險轉(zhuǎn)型進展低于預期、股市低迷、利率下行。
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