>> 招商證券-食品飲料行業(yè)-春糖白酒反饋及最新觀點：分歧中的機會-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
大小： |
914KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
于佳琦,陳書慧 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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招商食品團隊參加2023年成都春季糖酒會，整體反饋來看，淡季景氣度環(huán)比回落屬于正?，F(xiàn)象，3月實際動銷同比仍有增長，基本面好于資本市場預(yù)期。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)分化加劇背景下，經(jīng)銷商渠道利潤下降是品牌議價力提升和對核心終端動作加大的必然結(jié)果，短期反饋不是核心矛盾，建議投資者關(guān)注壓力之下企業(yè)是否有動作變形，中長期的增長工具和可以打的底牌是否充分，在分歧中對優(yōu)秀的企業(yè)做中長期的布局。標(biāo)的上，繼續(xù)推薦高端白酒（五糧液老窖茅臺），加配信息失真導(dǎo)致情緒波動，管理能力依舊穩(wěn)定、市場動作從容的汾酒；推薦發(fā)展動能充分的老白干，積極關(guān)注酒鬼酒改革。
整體感受：情緒有落差，復(fù)蘇仍在途。3月作為白酒傳統(tǒng)淡季，景氣度環(huán)比回落屬于正?，F(xiàn)象，實際1）3月實際動銷同比仍有增長。從3月單月各酒企實際動銷量占全年任務(wù)比例上來看，普遍在5-7%甚至更高，這一比例跟往年水平相近，且高于2022年水平，這意味著酒企單月動銷普遍在15-30%增長甚至更高，與當(dāng)下市場普遍預(yù)期3月較差的情況有較大分歧。經(jīng)銷商層面反饋相對悲觀主要系庫存環(huán)比增加、價格上漲動力不足，但主因并非動銷不好而是三月發(fā)貨量同比大幅增加。2）產(chǎn)業(yè)真實情況依然好于資本市場預(yù)期。糖酒會3天累計觀展人次近39萬，已接近19年成都春糖的40萬人次水平。產(chǎn)業(yè)人員雖然觀望多于動作，但經(jīng)銷商普遍積極交流、學(xué)習(xí)、碰撞、合作，力求抓住復(fù)蘇趨勢中的增長機會。3）企業(yè)動作積極，活動規(guī)?？涨?。作為疫情3年以來首次沒有限流的行業(yè)盛會，企業(yè)動作積極，活動規(guī)模空前。
產(chǎn)業(yè)分化加劇，關(guān)注企業(yè)戰(zhàn)略定力。廠商與經(jīng)銷商的立場與訴求不同，加重二者矛盾，導(dǎo)致信息偏差：1）廠商層面：在疫情放開和經(jīng)濟抬升預(yù)期背景下，廠商制定目標(biāo)更加積極，季度、月度之間按照既有節(jié)奏執(zhí)行，在發(fā)展中動態(tài)解決問題；2）經(jīng)銷商層面：更多受主觀立場影響，面臨批價壓制利潤壓力，當(dāng)下更為悲觀；3）中長期維度經(jīng)銷商議價力和渠道利潤下降是品牌議價力提升和對核心終端動作加大的必然結(jié)果。短期的數(shù)據(jù)不是核心矛盾，我們建議將Q2作為企業(yè)動作觀察點，有價格調(diào)整、終端服務(wù)能力和動作的公司，更容易活動長線健康發(fā)展籌碼。
重點公司跟蹤反饋：動銷來看，高端和中低檔表現(xiàn)更好，商務(wù)宴席恢復(fù)斜率放緩，次高端稍弱，但五一婚喜宴預(yù)定火熱。企業(yè)動作：二季度企業(yè)普遍圍繞價格、開瓶做動作，淡季控貨、市場動作出臺，經(jīng)銷商利潤會有小幅的邊際改善，廠商利益更加均衡。
投資建議：逆情緒布局最佳窗口，價值有望回歸。春糖預(yù)期回落后，茅臺、汾酒估值回落到30x以內(nèi)，五糧液21x，老窖25x，考慮到Q1奠定業(yè)績基礎(chǔ)，全年復(fù)蘇態(tài)勢下確定性較高，當(dāng)下正是逆情緒布局的關(guān)鍵窗口。標(biāo)的上，推薦高端白酒戰(zhàn)略性配置位置（五糧液老窖茅臺），加配預(yù)期差明顯，內(nèi)部戰(zhàn)略定力強，中長期業(yè)績確定性強的汾酒；繼續(xù)推薦老白干，積極關(guān)注酒鬼酒改革。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇進程不及預(yù)期，市場情緒低迷至大盤調(diào)整，市場風(fēng)格導(dǎo)致估值體系支撐不夠、渠道調(diào)研數(shù)據(jù)可能不準(zhǔn)確。
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