>> 光大證券-食品飲料行業(yè)周報：理性審視短期波動，板塊左側(cè)配置價值大幅提升-230416
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
大?。?/td>
| 1490KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
本周觀點(diǎn)：長期問題短期化，負(fù)面情緒放大調(diào)整幅度。截至4月14日，食品飲料指數(shù)(申萬行業(yè))本周/本月累計下跌5.2%/7.0%，跑輸滬深300指數(shù)4.4/8.0pct。本周各板塊遭遇不同程度下跌，被市場抱以期待的Q2配置方向白酒、啤酒、速凍食品(中信三級指數(shù))下跌5.6%/6.2%/5.7%，鹽津鋪子、燕京啤酒、絕味食品、東鵬飲料、安琪酵母、山西汾酒、湯臣倍健公布23Q1業(yè)績預(yù)告，整體符合甚至略超市場預(yù)期，但對股價提振有限，我們認(rèn)為主要原因：1）宏觀層面，本周公布的物價及金融數(shù)據(jù)引發(fā)市場對于經(jīng)濟(jì)進(jìn)入通縮通道的擔(dān)憂，對需求恢復(fù)信心不足；2）中觀層面，行業(yè)月度數(shù)據(jù)反饋平淡；3）微觀層面，糖酒會期間五糧液等召開經(jīng)銷商大會，內(nèi)容雖務(wù)實全面，但超市場預(yù)期的反饋不多。
回歸理性，重新審視擾動市場的三大要素。1）關(guān)于通縮，本質(zhì)上是一個長周期的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，宏觀研究對于經(jīng)濟(jì)是否進(jìn)入通縮存在爭議；從短周期來看，貨幣信貸走高與CPI走弱也需要拆分內(nèi)需外需、服務(wù)型需求和實物型需求的差異。從食品飲料來看，我們更為關(guān)心社消總額、餐飲行業(yè)收入、服務(wù)業(yè)經(jīng)營活動等。在經(jīng)歷了房地產(chǎn)和疫情沖擊后的經(jīng)濟(jì)景氣變化大致可分為人口流動場景恢復(fù)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇商務(wù)活動增多、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)消費(fèi)能力增強(qiáng)三個階段，不可否認(rèn)的事實是需求恢復(fù)仍處于第一階段，而衡量該階段需求強(qiáng)弱的總量數(shù)據(jù)依然在榮枯線之上。
2）中觀層面，二季度食品飲料/白酒有望迎來更好的業(yè)績表現(xiàn)，如白酒需求集中在春節(jié)/端午/中秋國慶，考慮到今年春節(jié)需求超預(yù)期釋放、庫存去化順利，全年報表端韌性可以期待，如山西汾酒Q1業(yè)績預(yù)告收入/利潤同比20%增幅的表現(xiàn)在白酒龍頭具備代表性，如絕味食品Q1業(yè)績預(yù)告歸母凈利潤同比增長44-55%，收入端接近雙位數(shù)增長，也表明需求最弱、成本壓力最大的時候或許正在過去。22Q2食品飲料/白酒板塊營收增速為7%/16%，扣非歸母凈利增速為14%/22%，財務(wù)基數(shù)已進(jìn)入年內(nèi)低點(diǎn)，利潤彈性有望在基本面穩(wěn)步恢復(fù)的情況下釋放。
3）微觀層面，本周我們繼續(xù)在糖酒會期間參加了老白干、今世緣、五糧液、舍得酒業(yè)等酒企的活動。我們認(rèn)為白酒產(chǎn)業(yè)在2016-2022年期間本身就處于供給出清、龍頭集中份額的階段，總需求強(qiáng)弱與否雖然是重要的行業(yè)判斷指標(biāo)，但是企業(yè)的經(jīng)營策略在供給出清、存量競爭的階段更值得重視和關(guān)注，我們認(rèn)為高端、次高端、區(qū)域酒今年都有亮點(diǎn)值得關(guān)注跟蹤。
估值得到消化，提升左側(cè)區(qū)間配置價值。目前食品飲料/白酒指數(shù)的PE（TTM,剔除負(fù)值）為33/32倍，已分別落入近3年以來的5%左右的分位點(diǎn)，近兩年持續(xù)高企的估值壓力得到釋放?？紤]需求的復(fù)蘇仍在途中，我們認(rèn)為今明年的業(yè)績確定性正在加強(qiáng)。根據(jù)wind的歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計，白酒動態(tài)估值在30倍以內(nèi)時，未來一年的收益率為正的勝率較高，賠率則取決于基本面恢復(fù)的強(qiáng)弱程度。我們堅定認(rèn)為，當(dāng)前白酒估值已得到消化，板塊進(jìn)行左側(cè)配置的價值大幅提升。
投資建議：我們維持當(dāng)下的配置思路：（1）場景的修復(fù)、經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是確定的，但是經(jīng)濟(jì)完全恢復(fù)到疫情前的時間周期是不確定性的。所以，我們建議投資者圍繞需求最穩(wěn)定、抗風(fēng)險能力最強(qiáng)、競爭格局最優(yōu)的賽道布局，首選高端白酒貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖；（2）場景的恢復(fù)提供較大的經(jīng)營彈性，重點(diǎn)關(guān)注次高端白酒，首推標(biāo)的為舍得酒業(yè)；（3）消費(fèi)場景逐步恢復(fù)的預(yù)期下，大眾品依然可圍繞門店+供應(yīng)鏈展開，核心推薦標(biāo)的是絕味食品、安井食品、立高食品；另外建議關(guān)注業(yè)績穩(wěn)健、估值合理的細(xì)分龍頭，推薦伊利股份以及洽洽食品。
風(fēng)險分析：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，原材料成本波動，食品安全問題，競爭加劇
|
|
