>> 山西證券-可降解材料行業(yè)深度報告：政策、技術(shù)、產(chǎn)業(yè)齊發(fā)展，可降解材料替代大勢所趨-230418
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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| 2415KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市-B（首次） |
作者： |
葉中正 |
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投資要點：
“白色污染”是全球性重大挑戰(zhàn)，可降解塑料是重要解決方案。2022年我國產(chǎn)生廢棄塑料6300萬噸，其中回收量、填埋量和焚燒量分別占比30%/32%/31%，直接遺棄占比7%，對環(huán)境造成嚴(yán)重破壞。塑料污染最終通過食物鏈影響各類生物和人類，據(jù)澳大利亞紐卡斯?fàn)柎髮W(xué)研究稱，每個人一周內(nèi)約等于食用一張信用卡大小的塑料?？山到獠牧鲜褂煤罂梢栽谧匀画h(huán)境條件下降解成對環(huán)境無害的物質(zhì)，主要用于替代直接遺棄到自然界中的塑料。
可降解材料乘政策東風(fēng)，下游需求有望超百萬噸。2020年我國發(fā)改委出臺史上最嚴(yán)“禁塑令”，以2020年底、2022年底和2025年為三大關(guān)鍵時間節(jié)點推進(jìn)，隨后各省市相繼出臺禁塑政策。在雙碳大背景和禁塑政策推動下，可降解塑料替代傳統(tǒng)塑料勢在必行，根據(jù)我們的測算，到2025年，快遞包裝、外賣包裝、塑料購物袋和農(nóng)用地膜四大主要下游應(yīng)用領(lǐng)域?qū)山到馑芰系男枨蟪?00萬噸，未來空間十分廣闊。
PLA和PBAT為主流可降解材料，根據(jù)下游應(yīng)用場景摻雜改性使用。2021年全球生物可降解塑料產(chǎn)量155.3萬噸，其中PBAT、PLA和淀粉基材料的產(chǎn)量占比較大，分別占比30%、29%、26%。PLA和PBAT因其良好的力學(xué)性能和相對其他可降解材料較低的價格，成為目前國內(nèi)主流的兩類可降解塑料產(chǎn)品。PLA質(zhì)地偏硬、脆性大，韌性較差；PBAT延展性好成膜性能優(yōu)異，力學(xué)強度較低，二者根據(jù)下游應(yīng)用場景摻雜使用，主要呈互補關(guān)系。
PLA來源于生物質(zhì)原料，被認(rèn)為是最具市場前景的可降解材料。PLA來源于植物，通過玉米、蔗糖等發(fā)酵產(chǎn)生乳酸，乳酸聚合形成聚乳酸，下游主要用于吸管、膜袋材料、3D打印等領(lǐng)域，另外，由于PLA具有良好的可紡性，長期應(yīng)用價值有望體現(xiàn)在紡織領(lǐng)域。目前市場上主要通過兩步法“乳酸-丙交酯-聚乳酸”合成PLA，由于丙交酯技術(shù)壁壘高、量產(chǎn)難度大，目前國內(nèi)外實現(xiàn)PLA規(guī)?；慨a(chǎn)的企業(yè)只有四家。
投資建議：隨著疫情放開，消費復(fù)蘇，可降解塑料行業(yè)在政策驅(qū)動下有望加速發(fā)展。PLA作為生物基可降解材料，技術(shù)壁壘高，市場競爭格局較好，我們建議關(guān)注海正生材和金丹科技：
1）海正生材在聚乳酸技術(shù)方面積累近20年，率先打破國外技術(shù)封鎖，是國內(nèi)首家實現(xiàn)PLA規(guī)?；a(chǎn)的企業(yè)。公司目前擁有4.5萬噸PLA產(chǎn)能，另外有2萬噸產(chǎn)線處于試車狀態(tài)，IPO募投的年產(chǎn)15萬噸聚乳酸項目將于2024年底投產(chǎn)，現(xiàn)有客戶意向采購量覆蓋公司擴(kuò)增后產(chǎn)能比例較高，未來業(yè)績增長確定性高。
2）金丹科技的乳酸及乳酸鹽產(chǎn)能居全球第二，是國內(nèi)乳酸行業(yè)龍頭，公司沿著乳酸產(chǎn)業(yè)鏈向下游拓展，積極進(jìn)行一體化布局，并且成功攻克丙交酯技術(shù)難關(guān)。2022年2月公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債募投7.5萬噸聚乳酸項目，有望在2025年打通玉米-乳酸-丙交酯-聚乳酸全產(chǎn)業(yè)鏈，為公司業(yè)績貢獻(xiàn)增量。
風(fēng)險提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期；疫情影響經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；在建項目進(jìn)度不及預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險；技術(shù)更新迭代風(fēng)險。
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