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服務(wù)業(yè)較快恢復(fù)，是一季度GDP超預(yù)期的主要原因。2023年一季度中國(guó)實(shí)際GDP同比4.5%，高于Wind統(tǒng)計(jì)的市場(chǎng)預(yù)期值4.0%。實(shí)際值和預(yù)期值差距較大，可能原因在于季度GDP核算以生產(chǎn)法為基礎(chǔ)，常用高頻生產(chǎn)指標(biāo)集中在工業(yè)，而一季度最大的預(yù)期差來(lái)自于服務(wù)業(yè)。一季度工業(yè)增加值同比3.0%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比達(dá)到了6.7%。
　　除基建投資外，3月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的兩年平均同比均低于今年前兩個(gè)月的。2022年3月疫情對(duì)主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都有沖擊，2021年一季度除1月吉林和黑龍江發(fā)生局部疫情外，全國(guó)疫情平穩(wěn)。為剔除3月低基數(shù)的影響，對(duì)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)取兩年平均處理，僅基建投資的兩年平均增速回升，經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)過(guò)了斜率最快的時(shí)期，復(fù)蘇動(dòng)能并不強(qiáng)。
　　生產(chǎn)方面，一是3月季調(diào)后的工業(yè)增加值環(huán)比0.12%，是2011年公布數(shù)據(jù)以來(lái)同期的最低值，工業(yè)生產(chǎn)較弱可能的壓制因素包括庫(kù)存高位、終端需求不足；二是低基數(shù)下服務(wù)業(yè)較快恢復(fù)，尤其是和出行相關(guān)的。
　　消費(fèi)方面，3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比10.6%，大幅高于市場(chǎng)預(yù)期值7.2%，不過(guò)兩年平均同比從前2個(gè)月的5.1%下降至3.3%。限額以上批零行業(yè)中，多數(shù)行業(yè)3月的零售總額兩年平均同比較2月回落。其中，中西藥品類(lèi)的兩年平均增速靠前，而地產(chǎn)后周期的相關(guān)消費(fèi)增速靠后。低基數(shù)和消費(fèi)進(jìn)一步恢復(fù)，將繼續(xù)推升二季度的社消同比讀數(shù)。
　　投資方面，一是基建投資在穩(wěn)增長(zhǎng)中繼續(xù)發(fā)揮重要作用，政策性開(kāi)發(fā)性金融工具緩解了基建項(xiàng)目的資本金壓力，今年一季度配套融資也在改善，預(yù)計(jì)基建投資仍將維持韌性；二是房地產(chǎn)投資相關(guān)指標(biāo)的走勢(shì)分化，新開(kāi)工同比回落，竣工提速。3月地產(chǎn)領(lǐng)域出現(xiàn)的積極現(xiàn)象是，開(kāi)發(fā)商到位資金出現(xiàn)了2021年7月以來(lái)的首次正增長(zhǎng)。在保交樓的推動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)2023年房地產(chǎn)建安投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累將明顯弱于2022年，甚至轉(zhuǎn)為正向拉動(dòng)；三是制造業(yè)投資增速放緩，盡管信貸等政策加碼支持制造業(yè)投資，但出口交貨值持續(xù)同比負(fù)增、產(chǎn)能利用率已降至低位帶來(lái)負(fù)面拖累。
　　穩(wěn)就業(yè)可能是下一階段宏觀調(diào)控的重點(diǎn)工作。中國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率從2月的5.6%下降至5.3%，但16-24歲人口的失業(yè)率從18.1%提高到19.6%。4月14日國(guó)常會(huì)部署穩(wěn)就業(yè)，2023年一季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)指出全力做好“三?！保趯?shí)現(xiàn)GDP增速目標(biāo)和穩(wěn)物價(jià)壓力都較小的情況下，“三?！钡暮诵氖欠€(wěn)就業(yè)。我們認(rèn)為，穩(wěn)就業(yè)是下一階段宏觀調(diào)控的重點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。