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立方制藥發(fā)布2022年與2023年一季度業(yè)績：公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入25.8億元，同比+13%；歸母凈利潤2.1億元，同比+22%；扣非歸母凈利潤1.7億元，同比+10%。2023Q1季度營業(yè)收入8.1億元，同比+29%；歸母凈利潤6614萬元，同比+40%；扣非歸母凈利潤6510萬元，同比+48%。
　　收入端：2022受疫情影響增速有所放緩，23Q1重新進入增長快車道。立方制藥2022年營業(yè)收入25.8億元，同比+13%，其中醫(yī)藥工業(yè)營業(yè)收入9.7億元，同比+8.3%，醫(yī)藥批發(fā)配送營業(yè)收入14.8億元，同比+15.7%，醫(yī)藥零售營業(yè)收入1.3億元，同比+35.7%。醫(yī)藥工業(yè)收入增速同比放緩的主要原因為疫情影響了主要產(chǎn)品的進院與放量。2023年一季度公司營業(yè)收入8.1億元，同比+29%，收入端已經(jīng)重新進入增長快車道。
　　利潤端：費用控制良好，盈利能力有提高潛力。毛利率角度，公司2022年毛利率37.4%，23Q1毛利率36.5%，原因為高毛利板塊醫(yī)藥工業(yè)的營收占比有所變化。2022年銷售費用6.16億元，銷售費用率23.9%，23Q1銷售費用1.83億元，銷售費用率22.6%，相較于2022年提高1.3個百分點。2022年管理費用0.59億元，管理費用率2.3%，23Q1管理費用0.15億元，管理費用率1.9%。2022年研發(fā)費用0.74億元，研發(fā)費用率2.8%，23Q1研發(fā)費用0.13億元，研發(fā)費用率1.5%。公司費用控制良好，未來隨著高毛利板塊醫(yī)藥工業(yè)板塊成長，公司盈利能力具備不斷提高潛力。
　　 “中成藥+西藥”板塊雙輪驅(qū)動，公司成長邏輯清晰。隨著公司非洛地平集采塵埃落定，產(chǎn)品線內(nèi)再無成規(guī)模產(chǎn)品具備集采風險，且非洛地平慢病用藥具備一定患者粘性，同時公司通過院外渠道拓展，總體評估對公司業(yè)績影響有限。公司以“中成藥+西藥”板塊雙輪驅(qū)動：中成藥板塊：【益氣和胃膠囊】獨家基藥品種，10億以上銷售潛力，2023年預計加速進院放量；西藥板塊：【羥考酮緩釋片】（精麻類自帶優(yōu)良競爭格局）近期獲批，10mg規(guī)格首家仿制藥，替代原研空間大；此外：中藥板塊金針滴眼液獨家產(chǎn)品布局干眼癥/結膜炎適應癥，西藥板塊鹽酸哌甲酯后續(xù)儲備接力，成長路徑清晰。
　　維持“強烈推薦”投資評級。此前公司公告將剝離批發(fā)配送業(yè)務，我們僅考慮醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務，預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為2.8、3.6、4.5億元，對應PE分別為21x、16x、13x，維持“強烈推薦”投資評級。
　　風險提示：銷售不及預期風險、研發(fā)進度不及預期風險、支付政策變化風險等。