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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布22年報(bào)和23年一季報(bào)。22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.20億元（+34.69%），歸母凈利潤(rùn)2.62億元（+24.66%），扣非凈利潤(rùn)2.49億元（+32.68%）。23Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.32億元（+46.54%），歸母凈利潤(rùn)0.78億元（+27.79%），扣非凈利潤(rùn)0.77億元（+34.12%）。
　　評(píng)論：
　　華潤(rùn)賦能下，公司營(yíng)銷推廣效率得到提升。華潤(rùn)入主后，公司從研發(fā)導(dǎo)向向銷售導(dǎo)向轉(zhuǎn)型，公司增設(shè)的北京國(guó)內(nèi)營(yíng)銷中心和深圳國(guó)際營(yíng)銷中心，在人才儲(chǔ)備、資源獲取、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)等方面的優(yōu)勢(shì)得到了充分的發(fā)揮。報(bào)告期內(nèi)，公司國(guó)內(nèi)渠道新增200余家代理商，客戶群體由基礎(chǔ)醫(yī)療逐漸向三甲級(jí)客戶上移，同時(shí)，公司國(guó)際渠道新增50余家代理商，國(guó)際市場(chǎng)由粗放式管理到聚焦重點(diǎn)市場(chǎng)的策略取得了階段性成果，十大國(guó)際主力市場(chǎng)子公司開(kāi)始陸續(xù)投入運(yùn)營(yíng)。
　　創(chuàng)新突破，公司產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)入收獲期。公司建立“以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向”的研發(fā)機(jī)制，產(chǎn)品體系正在逐步向智能化、集約化轉(zhuǎn)變，自主研發(fā)的技術(shù)成果已在體外診斷領(lǐng)域形成了較為齊全的產(chǎn)品線，且擁有了眾多具有全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心流水線產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，公司完成10余項(xiàng)新產(chǎn)品上市，其中儀器端主要涉及CM-640/640i全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光免疫分析儀、BCA-4000全自動(dòng)凝血分析儀等產(chǎn)品；試劑端主要涉及完善化學(xué)發(fā)光免疫分析檢測(cè)產(chǎn)品，目前公司化學(xué)發(fā)光產(chǎn)線已具備進(jìn)行多種病理項(xiàng)目檢測(cè)的能力，能夠滿足不同規(guī)模的終端需求。
　　儀器實(shí)現(xiàn)快速布局，為試劑業(yè)務(wù)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展注入持久生命力。2022年，公司儀器收入6.85億元（+70.11%），主要系公司以整體化實(shí)驗(yàn)室為代表集約化、智能化高速機(jī)型得到市場(chǎng)認(rèn)可，對(duì)公司儀器產(chǎn)品的市場(chǎng)銷售起到了促進(jìn)作用。2022年，公司試劑收入5.26億元（+5.40%），雖然增速暫時(shí)平穩(wěn)，但公司儀器的快速布局為其上量打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，有望驅(qū)動(dòng)其后期快速放量。
　　 23Q1，公司營(yíng)收高速增長(zhǎng)。隨著前期銷售的儀器產(chǎn)品不斷裝機(jī)，對(duì)試劑消耗有一定帶動(dòng)，疊加新增渠道的不斷簽約，公司產(chǎn)能交付得到提升，23Q1公司營(yíng)收同比增速達(dá)46.54%。細(xì)分來(lái)看，公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)達(dá)六成，國(guó)際業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)超兩成，其中，如果公司國(guó)際業(yè)務(wù)剔除2022年初代理產(chǎn)品的影響，自產(chǎn)產(chǎn)品出口增速超四成，總體業(yè)績(jī)延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收分別為16.5、22.3、30.2億元，同比增速分別為+35.1%、+35.2%、+35.6%，由于公司儀器布局進(jìn)度快于此前預(yù)期，考慮到未來(lái)試劑上量帶來(lái)的潛在利潤(rùn)增厚，調(diào)整23-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值為3.4、4.5、6.1億元（23、24年原預(yù)測(cè)值為3.3、4.4億元），同比增速分別為+30.5%、+32.5%、+35.5%，對(duì)應(yīng)PE分別為27、20和15倍。根據(jù)DCF模型測(cè)算，給予公司整體估值120億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約43元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、發(fā)光業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期；2、流水線放量不達(dá)預(yù)期；3、診療量恢復(fù)不達(dá)預(yù)期。