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事件：公司公告2022年年報(bào)與2023年一季報(bào)。22年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19,465.46萬元，較21年同期19,253.89萬元增長1.10%；實(shí)現(xiàn)凈利潤-5,738.56萬元，較上年同期-5,161.74萬元增虧11.17%。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6960.90萬元，較22Q1增長235.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-413.63萬元。
　　22年增虧主要系受疫情擾動景區(qū)客流減少，23Q1受冰雪游熱點(diǎn)帶動業(yè)績創(chuàng)新高。2022年全年長白山主景區(qū)共接待游客76.9萬人次，同比21年下降19.2%。景區(qū)客流減少直接影響公司游客運(yùn)營業(yè)務(wù)收入，旅行社與酒店業(yè)務(wù)展現(xiàn)經(jīng)營韌性：22年公司游客運(yùn)輸實(shí)現(xiàn)營收1.23億元，同比21年減少7.08%；旅行社實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入756.54萬元，同比21年增長226.22%；酒店實(shí)現(xiàn)營收5308.26萬元，同比21年增加22.97%；其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1033.77萬元，同比21年減少26.13%。
　　2023Q1長白山主景區(qū)客流受冰雪游高熱度帶動大幅恢復(fù)，一季度共接待游客19.37萬人次，同比22年同期增長415.77%，比2019年同期增長14.41%，客流的快速復(fù)蘇推動公司23Q1營收與歸母凈利潤指標(biāo)創(chuàng)歷史新高。
　　高鐵項(xiàng)目落地帶動客流增長，酒店項(xiàng)目有望配套落地，業(yè)績有望維持穩(wěn)定增長。從交運(yùn)供給端看，2021年12月沈佳高鐵白敦段正式通車；沈佳高鐵沈白段預(yù)計(jì)2025年開通，北京到長白山旅行時(shí)間有望縮短到4個(gè)小時(shí)，沈陽到長白山旅行時(shí)間縮短到1.5小時(shí)；酒店規(guī)劃項(xiàng)目方面，2022年長白山火山溫泉部落二期項(xiàng)目建設(shè)獲批，打造以親子度假為主題的旅游綜合度假區(qū)，該項(xiàng)目計(jì)劃2025年竣工投入使用，配套沈佳高鐵沈白段帶來的增量客流，年游客接待能力約99.9萬人次。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2023 / 2024 / 2025年實(shí)現(xiàn)營收4.93 / 5.45 / 6.03億元，對應(yīng)凈利潤0.76 / 0.88 / 1.02億元，23 / 24 / 25年對應(yīng)PE 37.6 / 32.3 / 28.0 X，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：旅游消費(fèi)意愿波動；行業(yè)競爭加??；新項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。