>> 申萬(wàn)宏源-二季度銀行板塊投資策略：回歸業(yè)績(jī)、重視成長(zhǎng)，超配優(yōu)質(zhì)銀行-230419
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄭慶明，林穎穎，馮思遠(yuǎn) |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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二季度超配銀行。我們年初一直強(qiáng)調(diào)的觀點(diǎn)是順勢(shì)而為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之年銀行估值修復(fù)不會(huì)缺席，但凡有任一經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向上的信號(hào)催化甚至超預(yù)期，銀行行情都會(huì)隨之啟動(dòng)。當(dāng)前銀行板塊僅0.57倍23年P(guān)B，處在堅(jiān)實(shí)、安全的估值底部區(qū)域，下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有限、悲觀預(yù)期基本反映，經(jīng)濟(jì)回暖信號(hào)釋放初期，銀行板塊的順周期屬性會(huì)逐步引導(dǎo)市場(chǎng)正向預(yù)期。進(jìn)入二季度，我們預(yù)期可以看到的是：
1、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏如期推進(jìn)，以中小微企業(yè)代表的實(shí)體客群將彰顯更強(qiáng)的需求彈性：綜合3月金融數(shù)據(jù)以及我們對(duì)江浙區(qū)域性銀行的高頻跟蹤，不難看到3月下旬開始小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需求正在穩(wěn)步改善、甚至有的明顯好轉(zhuǎn)。我們預(yù)計(jì)4月財(cái)新PMI、中采大中小企業(yè)PMI都將繼續(xù)保持景氣擴(kuò)張區(qū)間，這也順應(yīng)“大對(duì)公項(xiàng)目率先啟動(dòng)—中小微企業(yè)景氣復(fù)蘇—零售消費(fèi)回暖”的傳導(dǎo)鏈條。正是如此，我們依然強(qiáng)調(diào)務(wù)必重視江浙地區(qū)深耕小企業(yè)、小微客群的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行，包括瑞豐銀行、常熟銀行、蘇州銀行（二季度開始對(duì)百萬(wàn)以下小微客群?jiǎn)?dòng)IPC4.0策略）等等，信貸景氣高成長(zhǎng)就是最好的催化。
2、零售消費(fèi)也會(huì)同步改善，但三年疫情對(duì)居民資產(chǎn)負(fù)債表、消費(fèi)投資信心的沖擊尚需時(shí)日修復(fù)。疫情退出歷史舞臺(tái)對(duì)個(gè)人消費(fèi)是毋庸置疑的利好，社零消費(fèi)數(shù)據(jù)也在逐一見證，結(jié)合我們調(diào)研來(lái)看：
部分客群的還款能力、還款意愿沒有完全恢復(fù)，上半年可能還存在尾部風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)。信用卡不良率、關(guān)注率在2022下半年普遍有所上行（從已披露年報(bào)的銀行來(lái)看，平均信用卡不良率回升6bps、平均關(guān)注率回升9bps），在今年一季度或仍有小幅反彈。這也導(dǎo)致銀行在年初以來(lái)的零售投放上更加審慎、收緊門檻，聚焦場(chǎng)景營(yíng)銷及優(yōu)質(zhì)客群經(jīng)營(yíng)，零售信貸增長(zhǎng)還總體偏弱。
客觀來(lái)說(shuō)，二季度居民短貸延續(xù)邊際改善趨勢(shì)會(huì)是預(yù)期內(nèi)趨勢(shì)（3月新增居民短貸已創(chuàng)歷史新高），但消費(fèi)類信貸需求顯著回暖預(yù)計(jì)要到下半年。一方面，三年疫情極大影響老百姓超前消費(fèi)意愿，對(duì)家庭資產(chǎn)負(fù)債表的重創(chuàng)也空前，居民收入預(yù)期和消費(fèi)信心修復(fù)將是能否扭轉(zhuǎn)預(yù)防式儲(chǔ)蓄意愿的關(guān)鍵，不排除二季度會(huì)有積極政策落地。另一方面，從供給端來(lái)看，同樣和信貸修復(fù)傳導(dǎo)脈絡(luò)一致，銀行一季度普遍集中投放大對(duì)公，零售發(fā)力更多是在下半年。
自上而下力爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的決心不改，持續(xù)關(guān)注政策落地對(duì)零售需求回暖的積極催化。4月19日發(fā)改委新聞發(fā)布會(huì)表示，正抓緊研究起草關(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的政策文件，包括穩(wěn)定大宗消費(fèi)、提升服務(wù)消費(fèi)、拓展農(nóng)村消費(fèi)等重點(diǎn)領(lǐng)域，根據(jù)不同收入群體、不同消費(fèi)品類的需求制定針對(duì)性措施。若能在二季度看到社零消費(fèi)顯著的邊際變化，已具備性價(jià)比的銀行白馬股會(huì)迎來(lái)底部修復(fù)機(jī)會(huì)。
3、從主題投資逐步轉(zhuǎn)為“向銀行要業(yè)績(jī)”，銀行不是不看業(yè)績(jī)，有營(yíng)收、利潤(rùn)不斷驗(yàn)證的銀行才能獲得穩(wěn)定的估值溢價(jià)。今年一季度銀行營(yíng)收壓力核心來(lái)自存量按揭貸款重定價(jià)、新發(fā)放貸款低價(jià)下探的雙重沖擊以及非息收入高基數(shù)的擾動(dòng)，投資者在“了解銀行一季報(bào)承壓、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)比想象中更慢”的預(yù)期中博弈沒漲過的個(gè)股，既包括契合“中特估”主題的全國(guó)性銀行，也包括估值極低的區(qū)域性銀行。我們判斷，這種存量資金博弈主題投資的風(fēng)格會(huì)在一季報(bào)前后迎來(lái)轉(zhuǎn)變，主要基于：
1）忽視基本面而炒銀行并不可取。一季報(bào)銀行營(yíng)收顯著分化是確定的，營(yíng)收大幅承壓但一味炒低估值無(wú)法持續(xù)，亟需回歸營(yíng)收強(qiáng)、利潤(rùn)不弱的優(yōu)質(zhì)銀行；
2）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇必然會(huì)驅(qū)動(dòng)實(shí)體需求進(jìn)一步回暖，在這個(gè)過程中，市場(chǎng)會(huì)重新聚焦銀行信貸投放量和價(jià)這兩大基本面。能確保投向?qū)嶓w信貸持續(xù)高景氣增長(zhǎng)的銀行，下一階段利潤(rùn)表的修復(fù)更具確定性；
3）漸趨明朗的經(jīng)濟(jì)向上預(yù)期，將逐步引導(dǎo)原先該漲但囿于估值、貧于催化的優(yōu)質(zhì)銀行價(jià)值回歸。復(fù)盤經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期中板塊個(gè)股的表現(xiàn)，歷來(lái)都是“質(zhì)優(yōu)者得高價(jià)”，基本面優(yōu)異、明確成長(zhǎng)預(yù)期的銀行將迎來(lái)顯著估值修復(fù)，而銀行個(gè)股之間的分化也會(huì)再度拉大。
投資分析意見：二季度開始可超配銀行，基于上述判斷，現(xiàn)階段重點(diǎn)推薦三大方向：
1）營(yíng)收優(yōu)于同業(yè)，業(yè)績(jī)向上、成長(zhǎng)路徑明確的銀行：瑞豐銀行（小微貸款高景氣+經(jīng)營(yíng)目標(biāo)明確+參股認(rèn)購(gòu)有望再落地+管理層積極有為）、常熟銀行（小微標(biāo)桿+營(yíng)收強(qiáng)音+異地展業(yè)版圖清晰）。
2）營(yíng)收可預(yù)期向上，區(qū)域經(jīng)濟(jì)活力足、規(guī)模目標(biāo)既定的銀行：蘇州銀行（三年規(guī)劃明確規(guī)模目標(biāo)+在不乏優(yōu)異資產(chǎn)的蘇南蘇中提升風(fēng)險(xiǎn)偏好、做強(qiáng)營(yíng)收）。
3）今年尚未有絕對(duì)收益的白馬股有望在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期中受益預(yù)期改善而啟動(dòng)：寧波銀行、興業(yè)銀行、招商銀行、平安銀行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)持續(xù)超預(yù)期下行；中小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)再度惡化增加不良?jí)毫?；息差企穩(wěn)不及預(yù)期
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