>> 中泰證券-銀行業(yè)深度：消費的“錢”未來來自哪里？-消費信貸是值得重點觀察指標-230414
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 2077KB |
| 格式： |
pdf 共57頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
戴志鋒,鄧美君 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點：政策把“恢復和擴大消費”擺在優(yōu)先位置；我們從銀行的角度，關(guān)注錢來自哪里？1、存款持續(xù)高增，對存量超額儲蓄存款進行拆解分析，向消費的釋放空間有限。2、居民整體償債負擔出現(xiàn)邊際改善，且國內(nèi)消費金融滲透率偏低，仍有加杠桿空間；同時海內(nèi)外經(jīng)驗表明，消費意愿在疫后均有不同程度的復蘇；所以，消費信貸還是有望成為消費的重要的資金來源。3、收入預(yù)期目前影響居民消費，消費信貸是市場未來值得重點關(guān)注的指標，反映居民對未來的信心。消費信貸值得未來政策發(fā)力，仍是是銀行重點布局的業(yè)務(wù)之一。
超額儲蓄拆解分析：向消費的釋放空間有限。拆分8萬億的超額儲蓄來源來看，超儲主要源于居民資產(chǎn)配置的轉(zhuǎn)移：1、居民減配理財而產(chǎn)生的超額儲蓄約為4.1萬億；2、因居民減配房地產(chǎn)而產(chǎn)生的超額儲蓄約為2.1萬億；3、消費縮減而實際產(chǎn)生的超額儲蓄約為0.6萬億，釋放空間有限。拆分超額儲蓄的人群結(jié)構(gòu)：超額儲蓄主要來自高收入人群，而高收入人群消費傾向增加有限，中低收入群體具有一定消費空間，但具體還要看就業(yè)恢復情況以及相關(guān)消費支持政策力度，可從信貸定價和對低收入人群的消費補貼入手。
消費信貸有望成為消費的重要資金來源。1、長期角度看，居民整體償債負擔出現(xiàn)邊際改善，仍有加杠桿空間，且國內(nèi)消費金融滲透率偏低。2、短期角度看，海內(nèi)外消費在疫后均有不同程度的復蘇意愿，國內(nèi)消費緩慢恢復且修復分化，消費貸伴隨消費回暖有望迎來復蘇拐點。3、預(yù)計2023年新增狹義消費貸預(yù)計約1.4萬億，參考歷年新增狹義消費貸款與社零比重規(guī)律進行測算。
消費的“錢”重點來自消費信貸，是市場值得重點關(guān)注的指標，是銀行重點布局業(yè)務(wù)。1、消費信貸還是有望成為提振消費組合拳的重要一環(huán)，但若收入預(yù)期不確定，影響消費支出意愿，政策應(yīng)繼續(xù)鼓勵消費信貸，給消費者信心。2、消費信貸是銀行重點業(yè)務(wù)，利于銀行估值提升。線上線下角度：線上韌性較強且占比或有提升，線下消費貢獻體量仍超過65%，銀行線上經(jīng)營能力需持續(xù)提升；消費場景角度：必選消費韌性強，可選消費恢復彈性大，汽車、本地生活、旅游出行、化妝品、居家升級、醫(yī)藥醫(yī)療幾類重點消費及相關(guān)客群可重點關(guān)注；分省市角度：消費水平+醫(yī)療水平較高的城市恢復會較為穩(wěn)健，區(qū)域銀行會受益。
投資建議：銀行股核心邏輯是宏觀經(jīng)濟，堅持確定性增長和修復邏輯兩條主線。銀行股的核心邏輯是宏觀經(jīng)濟，之前要看政策預(yù)期，如今政策預(yù)期落地后，下階段就要看經(jīng)濟的持續(xù)性。第一條選股主線是確定性增長邏輯：收入端增長確定性最強的仍是優(yōu)質(zhì)區(qū)域城商行板塊，看好寧波、蘇州、江蘇、南京、成都。第二條選股主線是修復邏輯：地產(chǎn)回暖+消費復蘇，看好招行、寧波、平安、郵儲。
風險提示：經(jīng)濟下滑超預(yù)期。國內(nèi)外疫情反復超預(yù)期。金融監(jiān)管超預(yù)期。
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