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本周銀行行情復盤，中信銀行指數(shù)上漲1.55%，大幅跑贏萬得全A（剔除金融石油石化）2.25個百分點，經(jīng)濟復蘇逐步得到數(shù)據(jù)驗證，市場預期分化，復蘇相關銀行和基本面有阿爾法的銀行表現(xiàn)較好，核心標的寧波銀行（上漲4.6%，排名第2），常熟銀行（上漲3.8%，排名第4）。
　　本周投資觀察，4月3日銀行投資觀察中我們提到：年報到一季報之間是銀行投資的重要窗口期，原因在于銀行股的中期趨勢跟著經(jīng)濟趨勢走，但短期業(yè)績的高低會影響短期估值，因此滯后的業(yè)績通常會帶來投資上的擇時窗口，比如2018年初的業(yè)績高點帶來中周期的賣點，2020年8月份的業(yè)績低點帶來中周期的買點，2021年3、4月份的高點和2022年10月份的低點，都呈現(xiàn)了這樣的特征。
　　總結(jié)歷史，銀行投資呈現(xiàn)半強有效市場特征，即市場估值對中周期的拐點和趨勢認知通常都十分有效，但短周期中市場預期還是會被滯后的業(yè)績所影響，這就形成了銀行投資的“扳機效應”和“周期終結(jié)”特征?！鞍鈾C效應”即復蘇初期業(yè)績不好帶來投資機會，“周期終結(jié)”即當銀行的業(yè)績都明顯好轉(zhuǎn)的時候，也就意味著中周期已經(jīng)到了尾聲。對于普通投資者而言，研究跟蹤預測周期的拐點和趨勢比較困難，但有一個簡單的指標可以當做同步跟蹤，即十年期國債利率，這是一個高頻且能有效反應市場經(jīng)濟預期的指標。不過也正是因為高頻，專業(yè)投資者可以再過濾掉一些短期擾動因素來做參考，但這對普通投資者基本夠用了。
　　判斷當前銀行進入強相對收益階段的邏輯是什么？首先經(jīng)濟趨勢向上的輪廓越來越清晰，出口、金融數(shù)據(jù)、房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)等都顯示出經(jīng)濟修復的線索，與這一趨勢相反的數(shù)據(jù)，比如通脹數(shù)據(jù)，通常都是經(jīng)濟的滯后指標，這跟我國的需求驅(qū)動特征有關，跟少部分人需求相關的是核心城市房地產(chǎn)、奢侈品、茅臺，跟大部分人掛鉤的才是CPI。所以從數(shù)據(jù)指標結(jié)構(gòu)看，經(jīng)濟修復只是剛剛開始，隨著經(jīng)濟開始進入旺季，經(jīng)濟復蘇的線索只會越來越多，越來越清晰。隨著近期業(yè)績預期和經(jīng)濟預期到了低位，而中期決定性因素經(jīng)濟還在修復過程中，銀行股投資機會開始出現(xiàn)。其次，二季度流動性環(huán)境通常都會季節(jié)性緊張，一般經(jīng)濟復蘇的過程中這一特征會加強，所以整體市場的絕對收益概率會下降，因此銀行股的強相對收益機會就會顯得較為突出。至于具體催化劑是出口超預期、零售需求改善還是中特股，可以參考我們年度策略報告的場景分析來進行選股，具體內(nèi)容在本篇報告中不再展開。
　　風險提示：（1）經(jīng)濟表現(xiàn)不及預期；（2）金融風險超預期等。