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貨幣政策委員會一季度例會對于宏觀環(huán)境表態(tài)積極，民間投資重要性提升，地產(chǎn)風(fēng)險化解方向延續(xù)，銀行業(yè)繼續(xù)服務(wù)實(shí)體，實(shí)體與金融正循環(huán)作用開始增強(qiáng)。
　　▍事項：上周，中國人民銀行貨幣政策委員會召開2023年第一季度例會，分析了國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢，并指出下階段的貨幣政策及金融工作重點(diǎn)，我們從銀行角度對貨幣政策邊際變化進(jìn)行以下四方面解讀：
　　▍宏觀表述積極樂觀，信貸目標(biāo)邊際轉(zhuǎn)穩(wěn)。1）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢整體滿意，寬松的加碼概率下降：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)表述方面，刪除“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”，增加“呈現(xiàn)恢復(fù)向好態(tài)勢”；2）信貸目標(biāo)轉(zhuǎn)穩(wěn)，關(guān)注政策屬性轉(zhuǎn)向商業(yè)屬性：信貸增長目標(biāo)由“有效增長”改為“合理增長、節(jié)奏平穩(wěn)”，同時刪除“加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度”。2023年一季度人民幣貸款增加10.6萬億元（Wind一致預(yù)期：8.6萬億），同比多增2.27萬億元信貸增量，遠(yuǎn)超去年同期以及市場預(yù)期下，信貸目標(biāo)轉(zhuǎn)向平穩(wěn)，政策引導(dǎo)投放的力度有望邊際放緩，行業(yè)前期較為嚴(yán)重的低價搶投放行為或?qū)⑹諗俊?br>　　▍結(jié)構(gòu)工具或迎來小幅調(diào)整，關(guān)注引導(dǎo)民間投資。1）疫情紓困結(jié)構(gòu)性工具或?qū)⑽⒄{(diào)：較四季度例會，提出要堅持“聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”，與貨幣政策執(zhí)行報告表述基本一致，疫情相關(guān)表述刪除，反映貨幣當(dāng)局認(rèn)為前期壓制因素解除，部分針對紓困的結(jié)構(gòu)性工具或?qū)⒂兴⒄{(diào)；2）提振民企及居民投資的重要性提升：政策性開發(fā)性金融工具增加“促進(jìn)政府投資帶動民間投資”的表述，而一季度住戶貸款增加1.71萬億元，企（事）業(yè)單位貸款增加8.99萬億元，住戶信貸需求復(fù)蘇明顯弱于企業(yè)端，企業(yè)端中長期貸款增加6.68萬億元，亦對應(yīng)政府基建項目為主，貨幣當(dāng)局關(guān)注提振民間投資，板塊內(nèi)民企及小微業(yè)務(wù)具備優(yōu)勢的銀行或?qū)⑾鄬κ芤妗?br>　　▍地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險化解與模式切換穩(wěn)步推進(jìn)。1）復(fù)蘇分化下關(guān)注頭部房企風(fēng)險：新增“有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險”，一季度地產(chǎn)銷售明顯回暖，國家稅務(wù)總局披露房地產(chǎn)業(yè)1-2月份銷售收入由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比增長2.3%，較去年全年加快19.5個百分點(diǎn)；3月份增速進(jìn)一步提升，同比增長17.9%，但各線城市以及各所有制房企之間仍有分化，當(dāng)前部分優(yōu)質(zhì)頭部民企持續(xù)面臨較大的壓力，融資支持力度有望加碼，前期大額授信或開啟實(shí)際用信；2）租賃金融業(yè)務(wù)有望加速落地：新增“加快完善住房租賃金融政策體系，推動房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡”，結(jié)合2月份中國人民銀行、中國銀保監(jiān)會就《關(guān)于金融支持住房租賃市場發(fā)展的意見（征求意見稿）》（簡稱“《征求意見稿》”）公開征求意見，首批租賃業(yè)務(wù)有望加速落地，后續(xù)關(guān)注銀行項目儲備及業(yè)務(wù)落地。
　　▍銀行負(fù)債壓力關(guān)注度提升，關(guān)注自律機(jī)制調(diào)節(jié)作用。新增“存款利率市場化調(diào)整機(jī)制作用有效發(fā)揮”，上周部分省份中小銀行集中下調(diào)存款掛牌利率，年初至今同業(yè)存單發(fā)行利率延續(xù)相對高位運(yùn)行，疊加資本管理新規(guī)對于中小銀行同業(yè)存單的風(fēng)險權(quán)重上調(diào)，相應(yīng)機(jī)構(gòu)負(fù)債壓力提升明顯，關(guān)注后續(xù)利率自律機(jī)制持續(xù)發(fā)揮作用。
　　▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下行，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。
　　▍投資觀點(diǎn)：政策與時俱進(jìn)，銀行基本面穩(wěn)定。貨幣政策委員會一季度例會對于宏觀環(huán)境表態(tài)積極，民間投資重要性提升，地產(chǎn)風(fēng)險化解方向延續(xù)，銀行業(yè)繼續(xù)服務(wù)實(shí)體，實(shí)體與金融正循環(huán)作用開始增強(qiáng)。整體而言，靜待上市銀行1季度業(yè)績落地，預(yù)計2季度開始基本面變量將出現(xiàn)修復(fù)，銀行板塊估值步入可積極配置區(qū)域，優(yōu)選具備長期商業(yè)模型價值的公司（招商銀行、平安銀行)，可從容布局高性價比品種(江蘇銀行、寧波銀行、成都銀行、杭州銀行）。