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事件：上市險(xiǎn)企發(fā)布2023年1-3月保費(fèi)數(shù)據(jù)，其中前3月累計(jì)壽險(xiǎn)保費(fèi)同比增速：平安壽（YoY+5.6%）>國(guó)壽（YoY+3.9%）>新華（YoY-0.2%）>人保壽（YoY-0.6%）>太保壽（YoY-2.6%）；前3月累計(jì)財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)同比增速：太保財(cái)（YoY+16.8%）>人保財(cái)（YoY+10.2%）>平安財(cái)（YoY+5.4%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　一季度壽險(xiǎn)保費(fèi)呈現(xiàn)良好回暖態(tài)勢(shì)，負(fù)債端拐點(diǎn)逐步來(lái)臨。2023年一季度各大上市險(xiǎn)企保費(fèi)整體表現(xiàn)符合我們預(yù)期，2023年3月單月保費(fèi)增速：人保壽（ YoY+54.2% ） >國(guó)壽（ YoY+10.2% ） >平安壽（YoY+7.8%）>太保壽（YoY+6.2%）>新華（YoY-0.5%）；1-3月累計(jì)保費(fèi)增速：平安壽（YoY+5.6%）>國(guó)壽（YoY+3.9%）>新華（YoY-0.2%）>人保壽（YoY-0.6%）>太保壽（YoY-2.6%）。相較2月，國(guó)壽、人保壽3月保費(fèi)依舊維持快速增長(zhǎng)，太保壽險(xiǎn)3月保費(fèi)亦明顯回暖。整體來(lái)看，各大險(xiǎn)企2月以來(lái)保費(fèi)持續(xù)回暖，累計(jì)保費(fèi)同比基本呈現(xiàn)逐月向好態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為隨著各大險(xiǎn)企在儲(chǔ)蓄型、保障型等代表性險(xiǎn)種上的不斷創(chuàng)新和迭代升級(jí)，更豐富的產(chǎn)品體系有望進(jìn)一步滿(mǎn)足復(fù)蘇中的保險(xiǎn)需求。同時(shí)，我們認(rèn)為各大險(xiǎn)企一季度保費(fèi)表現(xiàn)有望為一季度業(yè)績(jī)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，新業(yè)務(wù)價(jià)值表現(xiàn)有望同比回暖，夯實(shí)利潤(rùn)表現(xiàn)。
　　財(cái)險(xiǎn)高景氣持續(xù)，全年保費(fèi)及承保利潤(rùn)可期。上市財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)企2023年保費(fèi)增速保持高景氣，人保財(cái)、平安財(cái)和太保財(cái)1-3月累計(jì)保費(fèi)均實(shí)現(xiàn)同比5%以上增長(zhǎng)，太保財(cái)（YoY+16.8%）>人保財(cái)（YoY+10.2%）>平安財(cái)（YoY+5.4%）。主要上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)3月單月保費(fèi)均延續(xù)較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)：太保財(cái)（YoY+13.8%）>人保財(cái)（YoY+11.7%）>平安財(cái)（YoY+5.9%）。整體看，線(xiàn)下社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的全面恢復(fù)正常有望助力主要上市財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)企車(chē)險(xiǎn)與非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)主要上市財(cái)險(xiǎn)公司人保財(cái)、平安財(cái)和太保財(cái)2023年全年保費(fèi)有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)同比正增長(zhǎng)，有望維持2022年高景氣表現(xiàn)。
　　根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年3月，狹義乘用車(chē)和廣義乘用車(chē)零售輛數(shù)分別同比+0.5%和+0.3%，環(huán)比2月分別+14.8%和+14.3%，較2月乘用車(chē)銷(xiāo)售進(jìn)一步回暖。人保財(cái)2023年1-3月車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)同比+6.5%，3月單月保費(fèi)同比+7.0%，單月同比增速相比2月雖有所放緩，但整體保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。全年維度來(lái)看，我們認(rèn)為乘用車(chē)銷(xiāo)量有望穩(wěn)步上行，進(jìn)而推動(dòng)上市財(cái)險(xiǎn)公司車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)穩(wěn)步提升。
　　從人保財(cái)險(xiǎn)的細(xì)分保費(fèi)來(lái)看：1）2023年一季度車(chē)險(xiǎn)和非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)收入分別占比41%和59%，車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)同比+6.5%，非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)同比+12.8%；整體保費(fèi)仍維持較快增長(zhǎng)（yoy+10.2%），非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)增速依舊高于車(chē)險(xiǎn)增速，非車(chē)險(xiǎn)帶動(dòng)整體保費(fèi)較快增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2023年全年人保財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)正增長(zhǎng)，同時(shí)非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)占比有望穩(wěn)步提升。2）非車(chē)險(xiǎn)方面，一季度農(nóng)險(xiǎn)、信用保證保險(xiǎn)、其他險(xiǎn)種及意健險(xiǎn)較快增長(zhǎng)，保費(fèi)分別同比+23.2%、+26.7%、+38.2%和+9.8%。
　　整體來(lái)看，我們認(rèn)為頭部財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)企加大非車(chē)險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新和開(kāi)發(fā)力度，非車(chē)險(xiǎn)產(chǎn)品有望不斷迎來(lái)增量，頭部險(xiǎn)企有望通過(guò)精確的費(fèi)率定價(jià)、高效的費(fèi)用管理以及精細(xì)化運(yùn)營(yíng)不斷提升盈利水平，繼續(xù)優(yōu)化成本管控并提振業(yè)績(jī)。同時(shí)，隨著車(chē)險(xiǎn)二次綜改的正式開(kāi)啟，范圍擴(kuò)大后的車(chē)險(xiǎn)自主定價(jià)系數(shù)有望在全國(guó)各地區(qū)逐步開(kāi)始試點(diǎn)，我們認(rèn)為頭部財(cái)險(xiǎn)險(xiǎn)企有望憑借更強(qiáng)大的定價(jià)體系和運(yùn)營(yíng)能力，通過(guò)費(fèi)率和風(fēng)險(xiǎn)匹配承接更多優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)，助力承保利潤(rùn)提升。
　　投資評(píng)級(jí)：站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們觀(guān)察到保險(xiǎn)負(fù)債端經(jīng)過(guò)近年來(lái)持續(xù)深入的清虛改革，已經(jīng)漸漸走出負(fù)債端“低谷”，隨著個(gè)險(xiǎn)、銀保等渠道同步改革的進(jìn)行，我們認(rèn)為行業(yè)負(fù)債端有望逐漸走出“磨底”階段，負(fù)債端拐點(diǎn)有望逐步確立。2月以來(lái)，壽險(xiǎn)二次開(kāi)門(mén)紅營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)的推進(jìn)和收尾，為各大險(xiǎn)企2023年一季度的保費(fèi)表現(xiàn)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。另外，我們認(rèn)為隨著線(xiàn)下經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不斷恢復(fù)，儲(chǔ)蓄型和保障型產(chǎn)品有望同步回暖，各大險(xiǎn)企產(chǎn)品端的創(chuàng)新和迭代也有望進(jìn)一步滿(mǎn)足主力消費(fèi)群體需求。壽險(xiǎn)逐步恢復(fù)，財(cái)險(xiǎn)依舊穩(wěn)健，我們前期在報(bào)告《保險(xiǎn)投資邏輯有望逐漸從估值修復(fù)轉(zhuǎn)向資負(fù)共振》（2023年2月3日發(fā)布）中提出，后續(xù)板塊表現(xiàn)有望逐漸從“估值修復(fù)”邏輯轉(zhuǎn)向“基本面改善”，隨著主要險(xiǎn)企一季度保費(fèi)的出爐，我們認(rèn)為保險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債端表現(xiàn)符合我們預(yù)期并有望進(jìn)一步沿著我們前期提出的邏輯進(jìn)行演繹。
　　我們建議關(guān)注“長(zhǎng)航行動(dòng)”效果持續(xù)顯現(xiàn)，負(fù)債端表現(xiàn)有望領(lǐng)先的中國(guó)太保、擁有龐大優(yōu)質(zhì)代理人隊(duì)伍的中國(guó)平安和資負(fù)兩端表現(xiàn)穩(wěn)扎穩(wěn)打的中國(guó)人壽。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：險(xiǎn)企改革不及預(yù)期、高質(zhì)量代理人增員不及預(yù)期、開(kāi)門(mén)紅營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)效果不及預(yù)期、自然災(zāi)害超預(yù)期多發(fā)