>> 信達(dá)證券-愛(ài)博醫(yī)療(688050)22年年報(bào)及23Q1季報(bào)點(diǎn)評(píng)：23Q1超預(yù)期，人工晶體&角塑恢復(fù)高增，新產(chǎn)品進(jìn)入放量期-230419
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
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| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉嘉仁,涂佳妮 |
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愛(ài)博醫(yī)療披露2022年年報(bào)和2023年一季度報(bào)：1）2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.79億元/+33.8%，歸母凈利潤(rùn)2.33億元/+35.8%；2）22Q4封控和大面積感染導(dǎo)致白內(nèi)障科室和視光驗(yàn)配機(jī)構(gòu)大面積停診，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.38億元/+27.7%，歸母凈利潤(rùn)0.34億元/+8.6%；3）23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.9億元/+44.6%，歸母凈利潤(rùn)0.78億元/+33.6%。
22年公司盈利能力有所提升，實(shí)現(xiàn)銷售毛利率84.8%/+0.46pct，凈利率39.2%/+0.47pct，22年公司人工晶體市場(chǎng)持續(xù)拓展、產(chǎn)能擴(kuò)大，單位成本降低；角塑鏡銷量亦保持較大增長(zhǎng)，試戴片占比減少，平均售價(jià)提高，毛利率上升。22年公司實(shí)現(xiàn)銷售費(fèi)率18.6%/-2.12pct，管理費(fèi)率23.2%/-0.88pct，研發(fā)費(fèi)率11.4%/-0.61pct，各費(fèi)率均有所下降，22年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá)到2.50億元/+14.1%。
分產(chǎn)品來(lái)看：我們預(yù)計(jì)疫情影響下白內(nèi)障手術(shù)量行業(yè)增速下滑，22年公司手術(shù)類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.68億元/+15.6%，毛利率87.6%/+2.43pct，其中人工晶體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.53億元/+15.8%，銷售量80.6萬(wàn)片/+14.9%，平均出廠價(jià)437.56元/片，毛利率89.5%/+2.53pct。我們預(yù)計(jì)今年集采對(duì)價(jià)格影響有限，在手術(shù)量增速修復(fù)的背景下，公司作為國(guó)產(chǎn)廠商有望進(jìn)一步以價(jià)換量，提升銷量和市占率；此外公司于22Q4獲批非球面衍射型多焦人工晶狀體，填補(bǔ)了國(guó)產(chǎn)多焦點(diǎn)空白，或?qū)⒂诮衲昶鸱帕刻嵘龁蝺r(jià)及利潤(rùn)率。
角塑逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)、市場(chǎng)地位開(kāi)始確立，視光產(chǎn)品線逐步完備：1）角塑產(chǎn)品營(yíng)收1.74億元/+62.1%，普諾瞳銷量32.6萬(wàn)片/+51.5%，平均出廠價(jià)479.4元/片，毛利率86.2%/+2.29pct，22年進(jìn)入機(jī)構(gòu)數(shù)量的快速提升，我們預(yù)計(jì)公司在角塑市場(chǎng)的市占率將穩(wěn)中有升，且隨著單價(jià)較低的試戴片銷量占比下降，我們預(yù)計(jì)出廠價(jià)將提升；2）其他視光產(chǎn)品放量增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.34億元，毛利率48.0%/-2.3pct，多功能硬性接觸鏡護(hù)理液、硬性接觸鏡酶清潔劑分別于2022年2月、2022年9月獲三類醫(yī)療器械注冊(cè)證，我們預(yù)計(jì)有望隨著產(chǎn)品線完善維持高速增長(zhǎng)；3）公司去年上市了普諾瞳仿生復(fù)眼離焦鏡，今年上市零售版欣諾瞳環(huán)狀多焦點(diǎn)離焦鏡，將在醫(yī)療+零售渠道齊發(fā)力；4）隱形眼鏡業(yè)務(wù)方面，目前天眼醫(yī)藥已布置全自動(dòng)生產(chǎn)線，產(chǎn)能及良率均有提升，今年將著力提升產(chǎn)能、貢獻(xiàn)收入。
23Q1營(yíng)收表現(xiàn)亮眼：我們預(yù)計(jì)23Q2核心產(chǎn)品人工晶體+角塑在低基數(shù)的情況下將延續(xù)高景氣度，視光新產(chǎn)品加速放量。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.90億元/+44.6%，歸母凈利潤(rùn)0.78億元，毛利率85.1%，凈利率11.6%：
1）收入端來(lái)看：23Q1手術(shù)類業(yè)務(wù)恢復(fù)情況良好，角塑在高基數(shù)、1月驗(yàn)配尚未恢復(fù)的情況下實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，護(hù)理產(chǎn)品、離焦鏡、彩瞳等視光其他產(chǎn)品同比大幅增長(zhǎng)，對(duì)收入貢獻(xiàn)超11%；
2）利潤(rùn)增速低于營(yíng)收增速：除產(chǎn)品結(jié)構(gòu)因素外，我們預(yù)計(jì)主因公司加大了新產(chǎn)品推廣力度和品牌營(yíng)銷活動(dòng)，加上蓬萊生產(chǎn)基地產(chǎn)能尚需逐步釋放，以及加快推進(jìn)研發(fā)項(xiàng)目，使得營(yíng)業(yè)成本及各項(xiàng)費(fèi)用增長(zhǎng)較快，同時(shí)政府補(bǔ)貼及理財(cái)收益同比有所減少。
研發(fā)及新產(chǎn)品進(jìn)展：1）屈光手術(shù)方面，適用高度近視人群的有晶體眼人工晶狀體有望打破STARR的壟斷局面；2）人工晶狀體產(chǎn)品迭代將持續(xù)推進(jìn)：非球面三焦散光矯正人工晶狀體、非球面擴(kuò)景深人工晶狀體均已進(jìn)入臨床階段；3）硅水凝膠隱形眼鏡已經(jīng)入臨床階段，后續(xù)有望進(jìn)一步研發(fā)硅水凝膠彩片。
投資建議：作為具備強(qiáng)研發(fā)能力的平臺(tái)型公司，公司近年亦驗(yàn)證了其優(yōu)異的商業(yè)化能力。我們預(yù)計(jì)手術(shù)類高端產(chǎn)品迭代有望持續(xù)、市占率或?qū)⒎€(wěn)中有升，角塑集采對(duì)上游企業(yè)影響較小，公司有望充分享受行業(yè)紅利，維持高速增長(zhǎng)，護(hù)理產(chǎn)品、離焦鏡、彩瞳有望在23年正式進(jìn)入放量期。我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收分別為8.46、11.89、16.56億元；歸母凈利潤(rùn)分別為3.34、4.71、6.54億元，對(duì)應(yīng)2023年4月19日收盤價(jià)PE分別為68、48、35倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：新產(chǎn)品放量不及預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
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