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事件：2023年4月17日，公司發(fā)布2022年度報(bào)告。2022年公司實(shí)現(xiàn)收入9.06億元，同比增長(zhǎng)10.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.40億元，同比增長(zhǎng)10.37%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.14億元，同比增長(zhǎng)0.28%。2023年4月11日，公司發(fā)布23Q1業(yè)績(jī)預(yù)告，23Q1公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.74-2.88億元，同比增長(zhǎng)38%-45%；歸母凈利潤(rùn)0.40-0.43億元，同比增長(zhǎng)35%-45%。
　　分產(chǎn)品收入：1）變頻器：22年收入6.27億元，同比增長(zhǎng)4.92%，其中通用機(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)40.81%；行業(yè)專機(jī)受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致起重行業(yè)需求出現(xiàn)暫時(shí)性下降，同比下滑16.12%；2）伺服系統(tǒng)及控制系統(tǒng)：22年收入2.38億元，同比增長(zhǎng)26.84%。
　　盈利能力提升，研發(fā)持續(xù)投入。受產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的影響及降本增效影響，公司綜合毛利率有所回升，22年實(shí)現(xiàn)毛利率35.88%，同比提升2.8pcts，其中變頻器產(chǎn)品毛利率為41.11%，同比提升3.70pcts，伺服系統(tǒng)及控制系統(tǒng)毛利率為24.29%，同比提升2.73pcts。公司持續(xù)加強(qiáng)對(duì)3C、鋰電、機(jī)器人等高景氣度行業(yè)的研發(fā)投入，22年公司研發(fā)費(fèi)用率為11.83%，同比提升2.55pcts。
　　完善PLC布局，整體解決方案持續(xù)強(qiáng)化。公司依托PLC、變頻器、伺服等可提供完整解決方案。2022年，公司VC1S\VC3\VC5系列通用型PLC已經(jīng)開(kāi)始面向市場(chǎng)銷售，PLC推出以后，公司控制層、驅(qū)動(dòng)層、執(zhí)行層的產(chǎn)品系列變得更加完備。戰(zhàn)略短板補(bǔ)齊之后，完善的系統(tǒng)解決方案將進(jìn)一步加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，公司有望開(kāi)拓新細(xì)分市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)互相帶動(dòng)產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)。
　　低壓變頻器+伺服系統(tǒng)需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司市占率有提升趨勢(shì)。市場(chǎng)空間方面，根據(jù)工控網(wǎng)，預(yù)計(jì)2024年我國(guó)低壓變頻器市場(chǎng)/伺服系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到349/345億元，其中低壓變頻器增速趨于平穩(wěn)，伺服系統(tǒng)未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率有望達(dá)到17.62%。公司市占率方面，截至2021年末，公司在不含風(fēng)電的低壓變頻器市場(chǎng)份額已增長(zhǎng)至2.2%，排名第十二，伺服系統(tǒng)市場(chǎng)份額已增長(zhǎng)至0.88%。
　　營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)全球化布局，海外市場(chǎng)高速增長(zhǎng)。截至2022年底，公司共有簽約經(jīng)銷商182個(gè)，在國(guó)內(nèi)20個(gè)主要城市設(shè)立常駐業(yè)務(wù)和技術(shù)服務(wù)團(tuán)隊(duì)，在海外成立了印度子公司，公司的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)提高了公司產(chǎn)品的知名度和市場(chǎng)覆蓋率。公司在印度、北非、中東、東南亞、獨(dú)聯(lián)體、歐洲以及美洲等區(qū)域均有市場(chǎng)布局，22年公司國(guó)際市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入2.03億元，同比增長(zhǎng)184.27%。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為12.01、16.03、21.51億元，對(duì)應(yīng)增速分別為32.5%、33.5%、34.2%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.87、2.53、3.49億元，對(duì)應(yīng)增速分別為33.5%、35.4%、38.1%，以4月19日收盤(pán)價(jià)作為基準(zhǔn)，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為27X、20X、14X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。