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核心觀點(diǎn)
　　本篇旨在搭建玻纖行業(yè)分析框架，運(yùn)用周期研究的思路、結(jié)合重點(diǎn)數(shù)據(jù)，對比上輪周期（2019-2021年）與本輪周期（2022-至今），全面深入探討本輪玻纖行情如何演繹。研究表明：1）需求：風(fēng)電仍然是本輪行情的主要推手；2）供給：寡頭格局下，長達(dá)11-14個(gè)月的產(chǎn)能“盤整”奠定行情基礎(chǔ)；3）基于傳統(tǒng)供需平衡表，2023年玻纖有望存在供給缺口；月度庫存預(yù)測模型則定量模擬出2022Q2以后去庫的節(jié)奏。4）2022Q3玻纖價(jià)格“超預(yù)期下滑”并非偶然，而2023Q3復(fù)蘇也在情理之中，價(jià)格反彈空間或?qū)崿F(xiàn)25%-30%。
　　摘要：
　　1、周期速覽：庫存是核心觀測指標(biāo)，是玻纖估值錨
　　庫存是玻纖估值錨，領(lǐng)先于玻纖價(jià)格。玻纖龍頭中國巨石歷史股價(jià)或估值倍數(shù)與行業(yè)庫存水平高度負(fù)相關(guān)，且?guī)缀跏峭街笜?biāo)，而玻纖價(jià)格相較于估值變動(dòng)具有一定的滯后性。庫存二次拐點(diǎn)顯現(xiàn)，對板塊估值提升具有明顯催化。本篇旨在搭建玻纖行業(yè)分析框架，運(yùn)用周期研究的思路、結(jié)合重點(diǎn)數(shù)據(jù)，對比上輪周期（2019-2021年）與本輪周期（2022-至今），全面深入探討本輪玻纖行情如何演繹。
　　2、周期對比：演進(jìn)的周期，相似的韻腳
　　1）需求：風(fēng)電仍然是本輪行情的主要推手。玻纖區(qū)別于玻璃，屬于增量行業(yè)，過去10年產(chǎn)量平均增速9.2%，領(lǐng)先于同期GDP增速3.0 pct，領(lǐng)先于玻璃增速5.5 pct。2022年中國玻纖產(chǎn)量增長10.10%至687萬噸。下游需求結(jié)構(gòu)中，傳統(tǒng)建筑領(lǐng)域（尤其是地產(chǎn)）基數(shù)大，新興風(fēng)電領(lǐng)域波動(dòng)大，給玻纖相對平穩(wěn)的需求增速帶來兩大“變數(shù)”。地產(chǎn)竣工：2023年1-3月同比邊際復(fù)蘇，較上輪周期“螺旋上升”；風(fēng)電：2023年正如2020年，有望成為70GW級別的風(fēng)電裝機(jī)大年，風(fēng)電紗年需求增量有望達(dá)到40萬噸級別。
　　2）供給：寡頭格局演繹周期范式，產(chǎn)能盤整奠定行情基礎(chǔ)。玻纖行業(yè)格局在建材中最為集中，國內(nèi)CR3市占率高達(dá)62%。行業(yè)供給調(diào)節(jié)體現(xiàn)為冷修、停產(chǎn)等產(chǎn)能退出手段，以及推遲新建產(chǎn)能；最終體現(xiàn)為“在產(chǎn)產(chǎn)能盤整”。樂觀估計(jì)，本輪周期產(chǎn)能盤整從2022年7月將持續(xù)至2023年8月-9月，從而使得供需調(diào)節(jié)更加徹底。不符合周期規(guī)律的投產(chǎn)計(jì)劃往往“公布多、落地少”，結(jié)合潛在的冷修、停產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年產(chǎn)能凈增幅仍有可能維持30-40萬噸的合理節(jié)奏，且凈新增主要體現(xiàn)在2023年四季度。
　　3）供需判斷：從傳統(tǒng)供需平衡表，到月度庫存預(yù)測模型?；趥鹘y(tǒng)供需平衡表，2023年風(fēng)電引領(lǐng)內(nèi)需增長，即便出口回落，2023年玻纖仍有望存在15萬噸以上的供給缺口。供需平衡表運(yùn)行結(jié)果導(dǎo)向庫存變化，因而佐證了庫存是極為重要的行情跟蹤指標(biāo)。月度庫存預(yù)測模型的搭建，一方面倒推出玻纖歷史內(nèi)銷數(shù)據(jù)，并印證了“玻纖行情以國內(nèi)為主，海外影響極為有限”的觀點(diǎn)；另一方面，將假設(shè)情形定量化，并模擬出2023Q2以后玻纖庫存去化的節(jié)奏。
　　4）粗紗價(jià)格：夯實(shí)底部，靜待反彈。對比近三輪周期，2022Q3玻纖價(jià)格“超預(yù)期下滑”并非偶然，而2023Q3復(fù)蘇也在情理之中。中性預(yù)期2023年7月玻纖就具備漲價(jià)條件，保守估計(jì)9月經(jīng)濟(jì)旺季再集中提價(jià)。預(yù)計(jì)本輪價(jià)格反彈后至少可以與2018年媲美（即達(dá)到5000-5200元/噸，價(jià)格反彈空間25%-30%）。
　　5）電子紗/布：周期加成，彈性盈利。電子紗/布與粗紗周期略有錯(cuò)位，且屬于高盈利彈性品種。2023年電子紗/布價(jià)格有望先于粗紗復(fù)蘇，盈利彈性大，提升業(yè)績兌現(xiàn)度。
　　6）小結(jié)：玻纖本輪景氣復(fù)蘇初具條件，反彈力度或低于上輪周期。本輪周期（2022-至今）與2019-2021周期對比，需求端具有相似性，供給端產(chǎn)能盤整、冷修+停產(chǎn)還在進(jìn)行中，庫存演繹高度相似。綜合考慮供需平衡表、庫存去化力度，潛在的價(jià)格反彈力度預(yù)計(jì)低于2019-2021周期。
　　3、個(gè)股梳理&投資建議
　　1）成本對比：2022Q4玻纖價(jià)格處于底部區(qū)間，對應(yīng)著本輪周期中各家企業(yè)的底部盈利?；诟骷移髽I(yè)2022年報(bào)披露最新數(shù)據(jù)，結(jié)合部分假設(shè)進(jìn)行合理測算并得出結(jié)論：1）行業(yè)后40%分位數(shù)產(chǎn)能或普遍存在賬面虧損情況，由此推知現(xiàn)金成本虧損面也較上一輪周期底部加大；2）龍頭企業(yè)與二線企業(yè)盈利差拉大至1000元/噸以上。
　　2）投資建議：首推優(yōu)質(zhì)、純粹的玻纖標(biāo)的【中國巨石】，在Beta行情中率先受益。本輪玻纖行情演繹仍以Beta行情為主，玻纖價(jià)格的復(fù)蘇有望從龍頭企業(yè)逐步向板塊內(nèi)其他企業(yè)外溢，建議關(guān)注【中材科技】【長海股份】。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：1）海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)；2）風(fēng)電裝機(jī)增速持續(xù)低于預(yù)期；3）玻纖行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張過快的風(fēng)險(xiǎn)。