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核心觀點(diǎn)
　　凈值化時(shí)代的券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。本文嘗試匯總分析國(guó)內(nèi)券商各機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)條線的發(fā)展概況。借他山之石，探討美國(guó)大機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展歷程中的九個(gè)核心趨勢(shì)，尋找券商大機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)之路，以饗讀者。
　　摘要
　　后<資管新規(guī)>時(shí)代，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)進(jìn)行中。國(guó)內(nèi)券商圍繞機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)配置，從銷(xiāo)售交易、研究、兩融、做市業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理、財(cái)富管理等多維度展業(yè)。當(dāng)前，正處于非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)后，凈值化資產(chǎn)快速上量的第一波高點(diǎn)，而后或?qū)⒂瓉?lái)高質(zhì)量發(fā)展的起點(diǎn)。
　　分業(yè)務(wù)條線來(lái)看：非標(biāo)替代使得ToB代銷(xiāo)業(yè)務(wù)乘勢(shì)而起，托管&運(yùn)營(yíng)需求持續(xù)擴(kuò)大。券源擴(kuò)容+制度優(yōu)化促進(jìn)信用中介業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛。同時(shí)，國(guó)內(nèi)券商重資本機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)向客需型非方向轉(zhuǎn)型加速，做市及場(chǎng)外衍生品等業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀楹诵膭儇?fù)手。
　　對(duì)比海外投行機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)尚處發(fā)展初期，諸多機(jī)構(gòu)及其需求仍在不斷迭代：
　　從客戶(hù)端來(lái)看，居民財(cái)富借養(yǎng)老金、共同基金及對(duì)沖基金等路徑加速入市，帶來(lái)機(jī)構(gòu)投資者交易及銷(xiāo)售需求率先崛起；而財(cái)富管理行業(yè)資金鏈由“居民財(cái)富→基金、養(yǎng)老金”，向“居民財(cái)富→養(yǎng)老金→基金”發(fā)展下，養(yǎng)老金在美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者中地位日益重要，機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)管理&資產(chǎn)配置需求持續(xù)提升，而養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者資金大量涌入對(duì)沖基金市場(chǎng)也帶來(lái)了PB主經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的繁榮。
　　從業(yè)務(wù)模式角度，資本市場(chǎng)側(cè)從經(jīng)紀(jì)到做市再到資本市場(chǎng)解決方案、財(cái)富管理側(cè)從機(jī)構(gòu)代銷(xiāo)到機(jī)構(gòu)投顧&資產(chǎn)配置，美國(guó)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)從交易銷(xiāo)售、到運(yùn)營(yíng)服務(wù)資金支持、再到投資&投顧&風(fēng)險(xiǎn)管理的背后，是隨信任的強(qiáng)化而深入客戶(hù)需求、業(yè)務(wù)鏈條。
　　從業(yè)務(wù)屬性角度，除部分輕資本業(yè)務(wù)之外，海外投行重資本機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，不斷“由重做輕”，用表能力不斷提升，向客需型非方向性轉(zhuǎn)變，平臺(tái)型機(jī)構(gòu)服務(wù)商是大勢(shì)所趨。
　　注：本文分析的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)主要聚焦服務(wù)機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)端。由于海內(nèi)外金融業(yè)經(jīng)營(yíng)模式不同，不同業(yè)務(wù)口徑間也存在差異，本文盡量嘗試在可比口徑下對(duì)比，更注重對(duì)未來(lái)發(fā)展路徑的分析。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)；資本市場(chǎng)低迷；政策重大變化。