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投資要點(diǎn)
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤YOY-21.2%/-72.7%/-105.2%；單Q4收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤YOY-32.3%/-73.9%/-127.3%，如期承壓。
　　男裝/童裝韌性較強(qiáng)，加盟加速老貨去化毛利率承壓
　　分品類看，PEACEBIRD女裝/PEACEBIRD男裝/LEDIN少女裝/Mini Peace童裝收入YOY-27.0%/-13.3%/-28.3%/-13.9%，毛利率YOY-6.7pp/-3.1pp/-4.6pp/-1.4pp，男裝、童裝韌性凸顯。
　　分模式看，公司直營/加盟/線上收入YOY-25.9%/-16.7%/-18.8%，毛利率YOY2.3pp/-7.9pp/-2.6pp，加盟渠道毛利率下滑明顯主要系加大了過季老火庫存清理力度所致。
　　費(fèi)用角度而言，公司銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用絕對額YOY-19.8%/-11.7%，前者主要系外部環(huán)境壓力下，門店數(shù)量減少導(dǎo)致的直營薪酬、廣告費(fèi)、商場店鋪等費(fèi)用同比下降；后者主要來源職工薪酬、咨詢費(fèi)等費(fèi)用的壓縮。
　　積極費(fèi)控下，收入下滑背景下相關(guān)費(fèi)用率僅小幅上升+0.7pp/+0.8pp；銷售毛利率YOY-4.7pp背景下，銷售凈利率YOY-4.1pp。
　　快反機(jī)制逆勢提升周轉(zhuǎn)效率，庫齡結(jié)構(gòu)持續(xù)改善
　　公司持續(xù)推進(jìn)商品設(shè)計(jì)研發(fā)和供應(yīng)鏈聯(lián)動(dòng)的快反機(jī)制，拉升貨品存貨周轉(zhuǎn)，在外部經(jīng)營環(huán)境承壓背景下，2022年全年公司期末存貨凈值-16.4%至21.2億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)本年為189天，較上年小幅增長21天。庫齡結(jié)構(gòu)而言，公司1年內(nèi)庫存商品占比自69%提升至75%，2年內(nèi)庫存商品占比97%。
　　組織架構(gòu)調(diào)整有望優(yōu)化流程，大股東全額定增體現(xiàn)改革決心
　　2022年12月28日，公司發(fā)布《關(guān)于組織架構(gòu)調(diào)整公告》，本次組織架構(gòu)調(diào)整最大變化在于將原有的六大獨(dú)立事業(yè)部（女裝、男裝、樂町、童裝、鳥巢、物流）+線上運(yùn)營平臺，轉(zhuǎn)化為了三大職能中心（產(chǎn)品研發(fā)中心、供應(yīng)鏈管理中心、零售運(yùn)營中心）。本次組織架構(gòu)調(diào)整后利于從研發(fā)、供應(yīng)鏈、零售等職能出發(fā)實(shí)現(xiàn)品牌間資源協(xié)同，帶動(dòng)公司效率提升。
　　同時(shí)，公司2023年3月22日公布定增預(yù)案，計(jì)劃以17元/股價(jià)格向控股股東太平鳥集團(tuán)的全資子公司禾樂投資定向增發(fā)8-10億元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。若按發(fā)行上限計(jì)算，發(fā)行前控股股東及一致行動(dòng)人合計(jì)持股比例67.50%，發(fā)行后將增加到71.07%，體現(xiàn)實(shí)控人張江平、張江波對公司的改革決心和發(fā)展前景信心。
　　盈利預(yù)測與估值：組織架構(gòu)調(diào)整落地有望中長期提升增強(qiáng)公司綜合運(yùn)營能力。我們預(yù)計(jì)公司23/24/25年歸母凈利潤為7.2/8.2/9.2億元，同比增速為+290%/+13%/+12%，對應(yīng)PE為15X/13X/12X，公司作為面向年輕消費(fèi)群體的國潮時(shí)尚代表龍頭持續(xù)致力體系提效，期待改革成果的不斷釋放，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)導(dǎo)致終端消費(fèi)不及預(yù)期；數(shù)據(jù)化改革進(jìn)程低于預(yù)期；