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公司收入利潤大幅增長。公司2022年實(shí)現(xiàn)營收17.65億元，同比增加61.85%；歸母凈利潤3.88億元，同比增加192.13%。其中Q4實(shí)現(xiàn)營收5.16億元，同比+48.67%，歸母凈利潤1.34億元，同比+534.62%。2022年供需共振帶動營業(yè)收入取得大幅度增長；而提價(jià)逐步落地，疊加以及高毛利率新產(chǎn)品產(chǎn)能的逐步釋放，推動利潤漲幅近3倍，同時(shí)2022年產(chǎn)生匯兌收益2512萬元。
　　化妝品原料2022年實(shí)現(xiàn)收入14.41億元，產(chǎn)能利用率高達(dá)81.1%，均遠(yuǎn)高于往年水平。目前在建產(chǎn)能20800噸/年包括：1）2000噸/年的二氧化鈦已建成試生產(chǎn)；2）12800噸/年的氨基酸表活、2000噸/年的卡波姆、3000噸/年的去屑劑PO和1000噸/年的PS等正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)將于2023年下半年陸續(xù)投產(chǎn)。合成香料2022年產(chǎn)能利用率達(dá)54.1%，主要由于下游需求減弱。
　　盈利能力提升顯著。公司2022年毛利率、凈利率分別為36.66%、21.99%，同比增加9.89pct、9.81pct，受益于公司提高產(chǎn)品價(jià)格同時(shí)原材料成本回落，帶動毛利率上行；同時(shí)募集項(xiàng)目產(chǎn)能不斷釋放，帶動高毛利產(chǎn)品如PA、PS等銷售占比不斷提升。費(fèi)用率方面，公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率為0.97%/6.03%/4.56%，分別同比-0.21%/-1.51%/0.40%。公司2022年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為127、47天，同比基本持平。
　　公司推出股權(quán)激勵，增強(qiáng)長期發(fā)展信心。本激勵計(jì)劃擬授予190.00萬股，占公司股本1.12%。其中首次授予152.00萬股，激勵對象共89人，主要為高管及核心研發(fā)人員。從考核目標(biāo)來看，激勵對象個人當(dāng)年實(shí)際歸屬的限制性股票數(shù)量=公司層面歸屬系數(shù)×個人層面歸屬比例×個人當(dāng)年計(jì)劃歸屬的股票數(shù)量。其中公司業(yè)績考核以2022年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，按照公司層面歸屬系數(shù)目標(biāo)100%/90%/80%。對應(yīng)三年復(fù)合增長率分別不低于30%/28%/25%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，銷量增加不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
　　投資建議：2022年公司受益于量價(jià)雙驅(qū)動，在收入和利潤端均實(shí)現(xiàn)了快速增長。未來公司繼續(xù)將依托研發(fā)實(shí)力和穩(wěn)定的下游客戶，夯實(shí)全球防曬劑龍頭地位。同時(shí)公司也將受益于新型防曬劑產(chǎn)能的逐漸釋放，以及高端個護(hù)原料項(xiàng)目的落地，其中包括去屑劑、增稠劑等高增長賽道產(chǎn)品，未來有望實(shí)現(xiàn)從防曬劑龍頭向綜合平臺型美妝原料商的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變。而股權(quán)激勵的推出和可轉(zhuǎn)債的順利發(fā)行在即也確保企業(yè)長期發(fā)展的可持續(xù)性。我們上調(diào)公司2023-2024年并新增2025年歸母凈利潤至5.05/6.11/7.24億元（23-24年原值為4.52/5.36億元)，對應(yīng)PE為18/15/13倍,維持“增持”評級。