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 2022年?duì)I收同增61.9%，歸母凈利潤(rùn)同增192.1%：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.6億元（同比+61.9%，下同），實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.9億元（+192.1%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利3.8億元（+229.3%）。公司歸母凈利增速位于預(yù)告中值偏上。2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.2億元（+48.7%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.3億元（+534.6%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利1.3億元（+670.6%）。
　　盈利能力逐季提升，研發(fā)投入增加：2022Q4公司毛利率/凈利率分別為45.0%/26.0%，分別同比+24.7pct/+19.9pct。受益于兩輪提價(jià)以及高毛利產(chǎn)品（如PA、PS）銷售增加，公司盈利水平在2022年各季度呈現(xiàn)逐季提升趨勢(shì)。2022年公司研發(fā)投入有所增加，研發(fā)人員同增45%至272人。財(cái)務(wù)費(fèi)用減少主要系匯兌收益增加，公司匯兌收益約2500萬(wàn)元。
　　年內(nèi)新品類有望逐步投產(chǎn)，化妝品原料在建產(chǎn)能規(guī)模較大：（1）化妝品原料：截至2022年底，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為27070噸/年，產(chǎn)能利用率達(dá)81.1%，在建產(chǎn)能達(dá)20800噸/年。其中，馬鞍山科思的2000噸/年的物理防曬劑二氧化鈦已建成試生產(chǎn)，安慶科思高端個(gè)護(hù)及合成香料項(xiàng)目已全面啟動(dòng)，首批建成投產(chǎn)后將形成12800噸/年的氨基酸表面活性劑、2000噸/年的高分子增稠劑卡波姆、3000噸/年的新型去屑劑PO和1000噸/年的PS等產(chǎn)能，預(yù)計(jì)將于2023H2起逐步投產(chǎn)。（2）合成香料：截至2022年底，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為16400噸/年，產(chǎn)能利用率達(dá)54.1%。
　　股權(quán)激勵(lì)覆蓋范圍較廣，營(yíng)收高增目標(biāo)彰顯公司成長(zhǎng)信心：本次股權(quán)激勵(lì)實(shí)際獲授數(shù)量=公司歸屬系數(shù)*個(gè)人歸屬比例*個(gè)人計(jì)劃獲授數(shù)量。公司歸屬系數(shù)設(shè)置100%、90%、80%三檔，以2022年?duì)I收為基數(shù)，2023~25年當(dāng)年?duì)I收較2022年增速CAGR分別不低于30%/28%/25%，則分別對(duì)應(yīng)100%/90%/80%三檔公司歸屬系數(shù)。本次股權(quán)激勵(lì)涉及員工范圍廣，包括董事、高管、核心技術(shù)人員以及業(yè)務(wù)骨干共89人，擬授予限制性股票總量為190萬(wàn)股，占總股本的1.12%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司是稀缺的化妝品原料全球龍頭，需求較為旺盛、新品類推出較快，我們將公司2023-24年歸母凈利潤(rùn)從4.77/6.04億元上調(diào)為4.87/6.17億元，分別同增25%/27%，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)為7.79億元，同增26%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023~25年P(guān)E為19x/15x/12x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、疫情反復(fù)、重要客戶流失。