>> 方正證券-科拓生物(300858)轉(zhuǎn)型期業(yè)績受復配拖累，益生菌保持高增并逐漸主導公司成長-230420
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉暢,張東雪 |
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事件：公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入3.69億元，同比+1.25%；歸母凈利潤1.10億元，同比+0.32%；扣非歸母凈利潤0.98億元，同比+18.08%。
4Q22實現(xiàn)營業(yè)收入1.05億元，同比+3.02%；歸母凈利潤0.23億元，同比-5.97%；扣非歸母凈利潤0.22億元，同比+115.40%。
1Q23實現(xiàn)營業(yè)收入0.72億元，同比-16.17%；歸母凈利潤0.20億元，同比-14.48%；扣非歸母凈利潤0.18億元，同比-9.37%。
益生菌業(yè)務保持高增并開始主導公司成長，復配業(yè)務有所拖累。分業(yè)務看，2022年公司復配食品添加劑/食用益生菌制品/動植物微生態(tài)制劑/其他分別實現(xiàn)收入1.73/1.40/0.42/0.15億元，同比分別-27.70%/+87.09%/-6.70%/+132.62%，其中“其他”項目主要是菌株知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務，益生菌生產(chǎn)銷售和菌株知識產(chǎn)權(quán)收入合計1.55億元，同比增長約91%，收入占比提升20pct至42%。益生菌業(yè)務的高速增長主要系大客戶的穩(wěn)定落地，此外事件帶來的益生菌概念普及與消費者教育亦加速行業(yè)發(fā)展；1Q23益生菌業(yè)務保持增長勢頭，公司對金華工廠進行了擴產(chǎn)，充分保障大客戶訂單需求。復配業(yè)務受下游常溫酸奶需求疲軟影響，銷量和噸價均下滑，原材料變性淀粉成本的上漲亦對該業(yè)務生產(chǎn)規(guī)劃造成影響；1Q23復配業(yè)務仍然拖累公司整體業(yè)績，一季度是消費復蘇的起點，下游存在觀望情緒，隨著消費力的復蘇與驗證，信心有望加強，全年降幅較一季度或收窄。
公司盈利能力保持穩(wěn)健，益生菌工廠凈利率隨規(guī)模效應顯現(xiàn)而提升。2022年公司毛利率51.98%，同比+1.66pct；銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為7.38%/8.03%/-0.86%/5.98%，同比分別+0.52pct/-2.47pct/+0.85pct/-1.46pct，銷售費用率提升主要系銷售人員增加及工資增長，管理費用率下降主要系本期計提股權(quán)激勵費用下降以及職工教育經(jīng)費和行政運營費用下降。實現(xiàn)凈利率29.77%，同比-0.27pct。2022年金華銀河工廠（生產(chǎn)食用益生菌制品）實現(xiàn)凈利率40.89%，同比提升10.66pct，主要系產(chǎn)能利用率提升，規(guī)模效應顯現(xiàn)；1Q23產(chǎn)能利用率處于較高水平，預計凈利率亦同比提升。
盈利預測與投資評級：考慮復配業(yè)務拖累，下調(diào)公司23-24年業(yè)績預測，新增25年業(yè)績預測。預計2023-25年公司可實現(xiàn)歸母凈利潤1.60/2.20/2.84億元（2022年11月3日發(fā)布的報告《定增擴產(chǎn)打開發(fā)展空間，益生菌業(yè)務中長期或持續(xù)高增》中預測23、24年歸母凈利潤為1.74/2.21億元），同比分別增長46%/37%/29%，當前市值對應23-25年P(guān)E分別為31x/23x/18x。我們認為益生菌是高景氣賽道，公司大客戶開發(fā)穩(wěn)定落地，明星菌株和轉(zhuǎn)讓模式受到下游認可，當前業(yè)務轉(zhuǎn)型期復配因下游大單品需求不景氣的影響而拖累公司整體業(yè)績，但隨著益生菌收入占比提升，公司成長性將持續(xù)顯現(xiàn)，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：大客戶推進不及預期、行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)能建設(shè)不及預期、行業(yè)規(guī)范出臺不及預期等
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