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受去年疫情封控低基數(shù)因素影響，社零環(huán)比提速且可選明顯好于必選（去年可選底數(shù)較低），餐飲提速明顯，且渠道均表現(xiàn)為環(huán)比提速。一方面，較快的社零增長在Q2低基數(shù)下有望延續(xù)熱度，社服、餐飲，以及跟餐飲相關(guān)的食飲行業(yè)數(shù)據(jù)有望繼續(xù)轉(zhuǎn)暖；另一方面，結(jié)合糖酒會(huì)反饋，我們認(rèn)為部分行業(yè)在中小品牌庫存較高的背景下，行業(yè)恢復(fù)紅利更多被龍頭品牌搶占，今年馬太效應(yīng)將更加明顯。
　　低基數(shù)下，3月社零好于預(yù)期。①本月社零同比高于預(yù)期。受益疫情政策優(yōu)化后消費(fèi)場景復(fù)蘇以及去年低基數(shù)，2023年3月社零同比增速為10.6%（環(huán)比+7.1pct），高于市場預(yù)期7.27%。②本月社零相比2019CAGR環(huán)比變化有限。去除掉基數(shù)因素，3月較2019年同期CAGR達(dá)4.8%，較上月提升0.7pct。③城鎮(zhèn)鄉(xiāng)村增速均提速：2023年3月城鎮(zhèn)社零同比增速為10.7%，較上月環(huán)比提升7.3pct；2023年3月鄉(xiāng)村社零同比增速達(dá)10%，較上月環(huán)比提升5.5pct。④線上、線下當(dāng)月同比提速，線下更強(qiáng)勁：2023年3月網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額累計(jì)同比達(dá)8.6%，較上月提升2.4pct，3月網(wǎng)上實(shí)物零售額累計(jì)同比增長7.3%，較上月提升2pct。2023年3月線下社零當(dāng)月同比為7.9%，較上月環(huán)比提升4.9pct，趨勢向好。
　　餐飲消費(fèi)、商品零售同比恢復(fù)明顯。①餐飲消費(fèi)迎來連續(xù)2個(gè)月同比正增長，3月增速大幅上升。2023年3月社零餐飲服務(wù)總額當(dāng)月同比上漲26.3%，較上月提升17.1pct。首先因?yàn)榈突鶖?shù)，其次在疫情政策優(yōu)化下，消費(fèi)場景同樣復(fù)蘇明顯，環(huán)比持續(xù)恢復(fù)。②商品零售增速環(huán)比提速明顯。2023年3月社零商品零售總額當(dāng)月同比上漲9.1%，較上月提升6.2pct，商品零售增速持續(xù)回升。③分品類看，可選彈性大，食品糧油、煙酒等存在實(shí)質(zhì)性提速：可選多數(shù)行業(yè)環(huán)比提速快主要取決于去年同期疫情封控的影響強(qiáng)度，必選整體維持高位，去除掉疫情基數(shù)因素后，食品糧油、煙酒仍在實(shí)質(zhì)性提速，表現(xiàn)穩(wěn)健。
　　CPI、PPI同比增速較上月均回落。①食品、非食品價(jià)格增速環(huán)比均下降。食品、非食品CPI同比增長分別達(dá)2.4%（-0.2pct）、0.3%(-0.3pct)。消費(fèi)品CPI同比、服務(wù)CPI同比分別達(dá)0.5%（-0.7pct）、0.8%（+0.2pct）。②PPI-CPI剪刀差絕對(duì)值擴(kuò)大：PPI-CPI剪刀差為-3.2pct(環(huán)比-0.8pct)，有利于消費(fèi)下游企業(yè)減輕壓力提升收益。③分品類：鮮菜、牛肉、羊肉、水產(chǎn)品價(jià)格同比走弱：豬肉價(jià)格同比回暖，但是環(huán)比下降4.2%，仍處低位。季節(jié)性高位，鮮菜價(jià)格CPI增速環(huán)比下降7.3pct，同比為-11.1%。衣著和教育文化和娛樂增速環(huán)比提升0.1pct、0.2pct，居住、交通和通信、生活用品及服務(wù)增速環(huán)比下降0.2pct、2pct、0.7pct。
　　失業(yè)率環(huán)比下降，2023年一季度居民人均收入同比增長5.1%。①就業(yè)：3月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.3%，環(huán)比下降0.3pct。大城市失業(yè)率降低，大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%，較上月下降0.2pct。②收入和支出：2023年一季度居民人均收入同比達(dá)5.1%，較上期累計(jì)環(huán)比提升0.1pct。2023年一季度全國居民實(shí)際消費(fèi)支出累計(jì)同比達(dá)4%，較上期提升4.2pct。
　　投資建議：長期來看，“堅(jiān)持實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略”政策驅(qū)動(dòng)需求，短期來看，場景修復(fù)從餐飲向旅游、購物中心、街邊客流傳導(dǎo)仍在持續(xù)，Q2低基數(shù)下，消費(fèi)市值變化從估值走向業(yè)績，從貝塔走向阿爾法明確。今年我們對(duì)消費(fèi)特征的判斷為，第一為消費(fèi)升級(jí)持續(xù)，導(dǎo)致部分趨勢性行業(yè)，如零食、益生菌、啤酒等維持較快增長；第二位集中度加速提升，主要針對(duì)成熟型行業(yè)，如白酒，看好省區(qū)龍頭、一線名酒加速對(duì)小品牌的替代。重點(diǎn)關(guān)注白酒公司有貴州茅臺(tái)、山西汾酒、古井貢酒、洋河股份、迎駕貢酒、口子窖等；重點(diǎn)關(guān)注的非白酒公司有鹽津鋪?zhàn)?、勁仔食品、甘源食品、科拓生物、安井食品、味知香、千味央廚等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策影響；原材料價(jià)格的影響；競爭加劇的影響；消費(fèi)需求的影響。