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第三屆消博會的參展觀展人數(shù)、品牌數(shù)同比都有較大提升，可以看出各品牌方非常重視海南的發(fā)展?jié)摿拖M市場。隨著海南封關(guān)提上日程，我們認為后續(xù)免稅牌照價值存在一定稀釋，供應(yīng)鏈、規(guī)模、卡位等將成為零售商共同的競爭重點，免稅商仍然具有先發(fā)和成本優(yōu)勢。維持行業(yè)強于大市評級。
　　支撐評級的要點
　　從消博會看免稅
　　1)第三屆消博會速覽：參展商和面積大幅提升，展會溢出效應(yīng)顯著。本屆消博會在面積、參展商、采購商、觀眾等方面均實現(xiàn)大幅提升，共有65個國家和地區(qū)的3382個品牌參展，進場觀眾超32萬人次，采購商和專業(yè)觀眾數(shù)量超5萬人，35個國家和地區(qū)超過2000名境外采購商參與洽談采購。展會溢出效應(yīng)也不斷涌現(xiàn)，推動眾多國內(nèi)外品牌在海南地區(qū)聚集。
　　2)2025年海南封關(guān)展望：免稅牌照價值存在一定稀釋，供應(yīng)鏈、規(guī)模、卡位成為競爭重點。我們認為，一方面，預(yù)計封關(guān)后零售商所需繳納的銷售稅仍然比免稅商所需繳納的特許經(jīng)營費更高，成本端差距有所削減但仍然存在；另一方面，對于零售商而言，供應(yīng)鏈管理能力、門店運營能力以及卡位將成為后續(xù)的競爭重點，當前海南的免稅商已經(jīng)占據(jù)優(yōu)質(zhì)卡位的先發(fā)優(yōu)勢，且其深耕海南市場，在供應(yīng)鏈管理能力方面也將更勝一籌。
　　3)海南免稅線下門店對比：通過幾個維度的對比可以看出，門店的區(qū)位和品類豐富程度是決定最終客流量大小的因素，高額折扣會對部分消費者有吸引作用。在線下門店經(jīng)營過程中，區(qū)位優(yōu)勢決定了游客天然的聚集程度，品牌豐富程度越高，消費者可以獲得更加優(yōu)質(zhì)和便捷的購物體驗。
　　免稅行業(yè)跟蹤
　　1）離島免稅：3月海南過夜游客增幅顯著，消費復(fù)蘇提振離島免稅銷售。三亞鳳凰機場近兩周共執(zhí)行航班5239架次，環(huán)比+0.9%；海口美蘭機場近兩周共執(zhí)行航班6474架次，環(huán)比+1.6%。
　　2）口岸免稅：國際及地區(qū)航班執(zhí)飛量及旅客吞吐量持續(xù)回升。近兩周我國國際客運航班執(zhí)行量分別為2942、4483架次，恢復(fù)至19年同期的20.38%、30.82%。3月北京首都機場、廣州白云機場、上海機場國際和地區(qū)航線旅客吞吐量分別為32.38、42.15、86.18萬人次，同比分別+1155.67%、+764.39%、847.21%；環(huán)比分別+75.91%、+58.47%、+56.15%。
　　海外免稅跟蹤
　　2023年2月韓國免稅店銷售額為8.6億美元，同比-27.9%/環(huán)比+33.8%。其中國內(nèi)游客銷售額為1.6億美元，外國游客銷售額為7.0億美元，占比81.4%。免稅購物138.6萬人次，同比+143.9%/環(huán)比-3.4%，其中國內(nèi)游客為117.6萬人次，外國游客為21.0萬人次，占比15.2%?？傮w客單價為620.5美元，其中國內(nèi)游客為136.1美元，外國游客為3333.3美元。隨著2月中韓兩國恢復(fù)發(fā)放短期簽證，以及中國防疫解封，化妝品需求增加以及韓國代購入境人員增加，外國人銷售出現(xiàn)了上升趨勢。
　　投資建議
　　推薦中國中免：短期內(nèi)關(guān)注各渠道客流恢復(fù)以及消博會和五一帶來的催化；中長期來看，公司作為行業(yè)龍頭，充分享受供應(yīng)鏈、規(guī)模等優(yōu)勢。22年項目擴容有望在今年帶來增量效應(yīng)，海棠灣一期二號地有望在年內(nèi)投入運營，收購中出服股權(quán)迅速占領(lǐng)市內(nèi)免稅市場，業(yè)績增長可期。推薦王府井：有稅業(yè)務(wù)奠基，疫后恢復(fù)態(tài)勢良好。萬寧離島免稅店逐步推進，旗下有稅門店提前卡位國內(nèi)一線城市優(yōu)質(zhì)區(qū)位，深耕零售行業(yè)積累運營經(jīng)驗、品牌資源，預(yù)期將受益于市內(nèi)免稅政策的紅利。
　　評級面臨的主要風險
　　疫后需求恢復(fù)不及預(yù)期、免稅市場競爭激烈、政策推動不及預(yù)期。