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2023年3月社零同比+10.6%，社會(huì)消費(fèi)復(fù)蘇勢頭不改
　　國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2023年一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額（下簡稱“社零”）數(shù)據(jù)。2023年一季度我國社零總額為114922億元（同比+5.8%），其中3月社零總額為37855億元（同比+10.6%）；為剔除2022年低基數(shù)影響，我們測算得2023年一季度/單3月兩年復(fù)合增速分別為+4.5%/+3.3%，社會(huì)消費(fèi)穩(wěn)步復(fù)蘇但邊際增速略有放緩。分地域看，3月城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額32868億元（同比+10.7%），鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額4987億元（同比+10.0%）。我們認(rèn)為，社會(huì)消費(fèi)穩(wěn)健復(fù)蘇勢頭不改，投資建議關(guān)注增速領(lǐng)跑的黃金珠寶板塊、受益線下客流恢復(fù)的醫(yī)美板塊。
　　必選消費(fèi)品類保持穩(wěn)健，可選類商品、接觸性消費(fèi)回暖明顯
　　價(jià)格因素方面，2023年3月CPI同比+0.7%（其中食品類CPI+2.4%）。商品消費(fèi)方面，3月商品零售34148億元（同比+9.1%），分品類看：必選消費(fèi)方面，糧油食品、飲料、煙酒、日用品同比分別+4.4%/-5.1%/+9.0%/+7.7%，我們測算得兩年復(fù)合增長分別為+8.4%/+3.4%/+8.1%/+3.4%，恢復(fù)穩(wěn)健；可選消費(fèi)方面，金銀珠寶、服裝鞋帽、化妝品同比分別+37.4%/+17.7%/+9.6%，兩年復(fù)合增長分別為+6.2%/+1.4%/+1.3%，金銀珠寶修復(fù)情況較好。此外，3月餐飲收入3707億元（同比+26.3%），兩年復(fù)合增長為2.8%，線下接觸型消費(fèi)持續(xù)回暖。
　　分渠道看，線上渠道滲透率穩(wěn)定提升，線下渠道各業(yè)態(tài)穩(wěn)中向好
　　線上渠道方面，2023年1-3月全國網(wǎng)上零售額32863億元（同比+8.6%），其中實(shí)物商品網(wǎng)上零售額為27835億元（同比+7.3%），占社零比重為24.2%（較2022年1-3月+1.0pct），線上渠道滲透率穩(wěn)步提升；其中吃/穿/用類商品網(wǎng)上零售額同比分別+7.3%/+8.6%/+6.9%。線下渠道方面，2023年1-3月限額以上零售業(yè)實(shí)體店零售額同比+3.6%，分業(yè)態(tài)看超市、便利店、百貨店、專業(yè)店和專賣店零售額同比分別+1.4%/+8.8%/+9.2%/+5.7%/+0.2%，呈穩(wěn)中向好態(tài)勢。
　　建議關(guān)注線下消費(fèi)復(fù)蘇背景下的高景氣賽道優(yōu)質(zhì)公司
　　線下消費(fèi)場景限制解除對居民消費(fèi)有較好拉動(dòng)作用，2023年一季度全國居民平均消費(fèi)傾向?yàn)?2.0%（+0.2pct），較同期有所改善，但尚未恢復(fù)至疫情前水平（2019Q1為65.2%）。我們認(rèn)為，目前線下生產(chǎn)生活秩序已經(jīng)正?；?，隨著穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)工作持續(xù)推進(jìn)，居民收入有望增長，消費(fèi)信心亦有望增強(qiáng)，黃金珠寶、醫(yī)美等板塊將受益。投資建議方面，重點(diǎn)關(guān)注三條主線：（1）線下消費(fèi)主線，關(guān)注黃金珠寶板塊疫后客流恢復(fù)帶動(dòng)同店增長和加盟商信心恢復(fù)帶動(dòng)拓店提速的雙重復(fù)蘇，龍頭品牌長期看市占率將持續(xù)提升，重點(diǎn)推薦老鳳祥、周大福、潮宏基。（2）醫(yī)美板塊滲透率、國產(chǎn)化率、合規(guī)化程度多重提升邏輯未變，2023年受益線下客流恢復(fù)復(fù)蘇確定性高，關(guān)注醫(yī)美產(chǎn)品龍頭廠商和醫(yī)美機(jī)構(gòu)龍頭，重點(diǎn)推薦朗姿股份、愛美客。（3）化妝品板塊長期成長無虞、行業(yè)馬太效應(yīng)凸顯，建議關(guān)注長期邏輯清晰的國貨龍頭品牌，重點(diǎn)推薦珀萊雅，受益標(biāo)的巨子生物。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響；企業(yè)經(jīng)營成本費(fèi)用提升。