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本期投資提示：
　　2023年3月社會(huì)零售總額顯著回暖，超市場(chǎng)一致預(yù)期。3月可選消費(fèi)、線下餐飲服務(wù)類(lèi)消費(fèi)表現(xiàn)亮眼，社零總額實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，超出市場(chǎng)一致預(yù)期（+7.2%）。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額3.79萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.6%（增速環(huán)比+7.1pct），除汽車(chē)外消費(fèi)品零售額同比增長(zhǎng)10.5%（增速環(huán)比+5.5pct）。我們認(rèn)為隨消費(fèi)者信心逐步提振，疊加二季度低基數(shù)影響，以及出行需求的集中釋放，二季度社零增速有望再度提振。線下社交需求為驅(qū)動(dòng)零售額增長(zhǎng)的核心變量，供給端企業(yè)用工短缺影響逐漸消退，終端消費(fèi)有望逐季度修復(fù)。
　　3月線上實(shí)物消費(fèi)滲透率提升，一季度網(wǎng)上零售吃、穿、用類(lèi)商品增速均環(huán)比提升。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，23年3月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額1.04萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.85%，占社零總額的比重為27.4%，環(huán)比提升4.69pct。1-3月份，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額中，吃、穿、用類(lèi)商品分別增長(zhǎng)7.3%/8.6%/6.9%，增速環(huán)比分別提升2.0/4.6/1.2pct。按照零售業(yè)態(tài)分，1-3月份限額以上零售業(yè)單位中的超市/便利店/專業(yè)店/百貨店/品牌專賣(mài)店零售額同比分別變動(dòng)+1.4%/+8.8%/+5.7%/+0.2%/+9.2%。
　　城鎮(zhèn)消費(fèi)復(fù)蘇彈性較大，線下餐飲明顯回升，接觸型服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)較快。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年3月，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額32868億元，同比增長(zhǎng)10.7%，增速環(huán)比提升7.3pct；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額4987億元，同比增長(zhǎng)10%，增速環(huán)比提升5.5pct。按照消費(fèi)類(lèi)型分，3月商品零售34148億元，同比增長(zhǎng)9.1%，增速環(huán)比提升6.2pct；餐飲收入為3707億元，同比增長(zhǎng)26.3%，增速環(huán)比提升17.1pct。一季度，服務(wù)業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.4%，比22年四季度提高3.1pct，接觸型服務(wù)業(yè)率先復(fù)蘇。線下批發(fā)零售業(yè)務(wù)3月增速環(huán)比1-2月提升較快，我們認(rèn)為居民線下消費(fèi)活力正穩(wěn)步恢復(fù)，預(yù)計(jì)二季度將迎來(lái)線下終端消費(fèi)再度回暖。
　　可選消費(fèi)同比回暖明顯，金銀珠寶消費(fèi)領(lǐng)漲可選消費(fèi)，服裝、化妝品、汽車(chē)表現(xiàn)亮眼。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，必選消費(fèi)品中，藥品/煙酒/日用品/糧油/通訊類(lèi)/飲料增速分別為11.7/9/7.7/4.4/1.8/-5.1%，增速環(huán)比變化-7.6/2.9/3.8/-4.6/10.0/-10.3pct。必選消費(fèi)品類(lèi)中，糧油、食品飲料增速環(huán)比下滑，主因1-2月份春節(jié)消費(fèi)影響，通訊類(lèi)產(chǎn)品增速回暖?？蛇x消費(fèi)同比回暖明顯，金銀/服裝/汽車(chē)/化妝品/家具/家電增速分別為37.4/17.7/11.5/9.6/3.5/-1.4%，增速環(huán)比變化+31.5/12.3/20.9/5.8/-1.7/0.5pct?？蛇x消費(fèi)恢復(fù)彈性較大，黃金珠寶消費(fèi)需求回補(bǔ)，汽車(chē)、服裝及化妝品均實(shí)現(xiàn)環(huán)比較大幅度增長(zhǎng)。我們認(rèn)為可選消費(fèi)仍有望加速改善，服裝、汽車(chē)、化妝品等消費(fèi)均有望隨線下社交需求加速攀升，受益于剛需回補(bǔ)及產(chǎn)品升級(jí)打開(kāi)個(gè)性佩飾需求空間，黃金珠寶從“純度”時(shí)代進(jìn)入“時(shí)尚”時(shí)代，黃金終端零售增速較快。
　　投資分析意見(jiàn)：我們認(rèn)為2023年終端消費(fèi)回暖趨勢(shì)較為明確，消費(fèi)信心及消費(fèi)需求有望在二季度進(jìn)一步修復(fù)，接觸型服務(wù)業(yè)率先回暖?？春镁频臧鍓K（華住，首旅酒店），景區(qū)板塊（宋城演藝、天目湖、中青旅），促消費(fèi)政策下恢復(fù)式增長(zhǎng)的黃金珠寶（周大生、老鳳祥、豫園股份），免稅板塊（中國(guó)中免、王府井），百貨超市板塊（永輝超市、家家悅、紅旗連鎖），基本面修復(fù)和政策托底共振的電商板塊（阿里巴巴、京東、美團(tuán)）以及企業(yè)降本增效趨勢(shì)下外包業(yè)務(wù)賽道引領(lǐng)行業(yè)成長(zhǎng)的人力資源服務(wù)板塊（北京城鄉(xiāng)、科銳國(guó)際）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：①居民正常出行與消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。②政策落地效果不及預(yù)期，需求繼續(xù)承壓。③行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致公司盈利收縮。