>> 安信證券-浙江美大(002677)受地產(chǎn)滯后影響，Q1收入下滑-230420
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張立聰 |
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事件：浙江美大公布2022年年報與2023年一季報。公司2022年實現(xiàn)收入18.3億元，YoY-15.2%；實現(xiàn)業(yè)績4.5億元，YoY32.0%。折算2022Q4單季度，公司實現(xiàn)收入4.4億元，YoY-30.7%；實現(xiàn)業(yè)績0.8億元，YoY-62.8%。2023Q1公司實現(xiàn)收入3.4億元，YoY-18.1%；實現(xiàn)業(yè)績1.0億元，YoY-17.2%。我們認(rèn)為，受疫情沖擊、地產(chǎn)銷售滯后影響，2022Q4~2023Q1銷售有所下滑。
美大Q1收入下滑：我們認(rèn)為，公司2023Q1收入有所下滑，主要是由于前期三四線地產(chǎn)景氣波動，滯后影響集成灶銷售。分渠道來看，我們推算，Q1經(jīng)銷商與電商渠道雙位數(shù)下滑。我們預(yù)期，隨著終端消費景氣恢復(fù)，公司經(jīng)營有望向好。
公司毛利率有所下降：根據(jù)公告，美大2022Q4~2023Q1毛利率同比分別-8.3pct/-2.8pct，我們認(rèn)為，美大毛利率下滑的主要原因是：1）公司Q4生產(chǎn)所用的不銹鋼等原材料價格較高，對2022Q4毛利率產(chǎn)生影響。2）行業(yè)競爭加劇，公司的低毛利率產(chǎn)品銷售占比上升。需要一提的是，隨著成本壓力下降，我們看到美大2023Q1毛利率降幅環(huán)比縮窄，盈利能力改善。
美大擁有渠道優(yōu)勢：根據(jù)公告，2022年公司新增一級經(jīng)銷商60多家，新增營銷終端700多個，累計擁有一級經(jīng)銷商1990多家、營銷終端4500多個。從渠道實力來說，公司大商（年提貨額1000萬元以上的經(jīng)銷商）數(shù)量多，優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商有利于公司發(fā)展，美大也給予部分資質(zhì)較好的經(jīng)銷商信用賬期，支持渠道成長。
投資建議：長期來看，作為國內(nèi)集成灶行業(yè)的開創(chuàng)者和引領(lǐng)者，美大將受益集成灶普及率提升趨勢，自身品牌和渠道建設(shè)也將助力公司鞏固既有優(yōu)勢。我們預(yù)計美大2023~2024年EPS分別為0.88/1.10元，維持買入-A的投資評級，6個月目標(biāo)價為15.84元，對應(yīng)2023年18倍的動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭格局惡化，原材料價格上漲
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