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事件：公司公布2023年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入8.93億，同比增長55.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.12億，同比增長81.67%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.98億，同比增長100.33%，營收增速超預(yù)期，歸母凈利潤符合此前業(yè)績快報(bào)。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年凈利潤分別為4.82、5.83、6.73億元，同比增長為60%、21%和15%，對(duì)應(yīng)EPS分別為3.75、4.53、5.23元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為34、28、24x，維持增持評(píng)級(jí)。我們看好公司產(chǎn)品和渠道實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性持續(xù)優(yōu)化，各核心品類通過全渠道拓展實(shí)現(xiàn)快速增長，整合上下游延伸打造全產(chǎn)業(yè)鏈，降本增效提升盈利能力。
　　產(chǎn)品渠道雙輪驅(qū)動(dòng)，23Q1收入高增。22Q1-23Q1公司收入分別同比-2.91%/34.60%/34.73%/41.31%/55.37%，二季度以來公司轉(zhuǎn)型順利，收入持續(xù)加速，預(yù)計(jì)辣鹵零食、深海零食、烘焙、薯片等核心品類延續(xù)22Q4以來亮眼表現(xiàn)。渠道方面，受益于去年低基數(shù)，及今年春節(jié)動(dòng)銷旺季，預(yù)計(jì)零食、電商、定量裝等渠道保持高速增長，公司與零食連鎖系統(tǒng)零食很忙、零食有鳴、戴永紅、好想來、老婆大人、糖巢、零食優(yōu)選等深度合作，持續(xù)放量；電商渠道在抖音平臺(tái)與主播種草引流，持續(xù)打造新的爆品，22年電商渠道同增201.38%，預(yù)計(jì)23Q1電商渠道仍延續(xù)亮眼表現(xiàn)，此外散稱裝同樣保持較快增速。
　　生產(chǎn)成本下降，優(yōu)化費(fèi)用投放，盈利能力改善。23Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率34.57%，同比下降4.02pct，主要系渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，但受益于原材料價(jià)格整體有所回落，23Q1毛利率環(huán)比提升3.33pct。23Q1公司實(shí)現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率13.77%/4.38%/2.73%/0.34%，分別同比-6.29pct/-1.33pct/+0.55pct/-0.13pct，渠道架構(gòu)調(diào)整下，銷售費(fèi)用優(yōu)化明顯，公司加大研發(fā)投入，23Q1研發(fā)費(fèi)用0.24億元，去年同期為0.13億。綜上，23Q1實(shí)現(xiàn)凈利率12.56%，同比提升1.89pct。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：產(chǎn)品放量超預(yù)期、渠道開拓增速超預(yù)期
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：渠道商業(yè)模式變化的風(fēng)險(xiǎn)、原材料成本波動(dòng)、食品安全事件