>> 東海證券-鹽津鋪?zhàn)?002847)公司簡評報告：業(yè)績超預(yù)期，戰(zhàn)略效果持續(xù)顯現(xiàn)-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
豐毅,任曉帆 |
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事件：(1) 4月15日，公司發(fā)布年度報告，2022年公司營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別達(dá)28.94、3.01、2.76億元，分別同比增長26.83%、100.01%、201.47%；2022年Q4公司營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別達(dá)9.24、0.83、0.83億元，分別同比增長41.31%、12.83%、25.73%。整體略超預(yù)期。
(2)同時，公司發(fā)布利潤分配及公積金轉(zhuǎn)增股本預(yù)案，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利15元（含稅），不送紅股，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增5股。預(yù)計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣1.93億元，以股本溢價轉(zhuǎn)增64,302,495股，轉(zhuǎn)增后公司總股本為192,907,485股。
(3)同時，公司管理層面臨人事調(diào)整，朱正旺先生申請辭去公司董事會秘書及財務(wù)總監(jiān)職務(wù)，辭任后在公司擔(dān)任其他職務(wù)。董事會同意由公司董事、副總經(jīng)理?xiàng)盍謴V先生代行董事會秘書職責(zé)，同時聘任楊峰先生擔(dān)任公司財務(wù)總監(jiān)。楊峰先生，1977年11月生，大學(xué)學(xué)歷，中國注冊會計(jì)師。曾任職東莞聯(lián)基電業(yè)有限公司財務(wù)經(jīng)理、湖南方盛制藥股份有限公司財務(wù)副總監(jiān)，2019年10月入職鹽津鋪?zhàn)邮称饭煞萦邢薰?，任職財?wù)中心總監(jiān)至今。
(4)同時，公司發(fā)布2023年Q1業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2023年Q1歸母凈利潤達(dá)1億~1.2億（ +62.87%~+96.44% ），預(yù)計(jì)扣非凈利潤達(dá)8680萬元~1.068億元（+76.80%~+117.54%），業(yè)績略超預(yù)期。
點(diǎn)評：
整體業(yè)績：2022年超預(yù)期增長，Q1高成長持續(xù)。2022年在公司戰(zhàn)略（“產(chǎn)品+渠道”雙輪驅(qū)動且聚焦核心品類）效果持續(xù)驗(yàn)證的背景下，新興渠道快速成長，渠道結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化（低費(fèi)用的經(jīng)銷渠道、新興渠道占比明顯提升）。這導(dǎo)致公司多數(shù)品類維持高速增長，辣鹵、薯片等品類爆發(fā)的前提下，銷售費(fèi)用顯著減少，收入提升且盈利提升更快。2023Q1在本身成本壓力進(jìn)一步減輕的情況下，盈利能力進(jìn)一步提升，歸母凈利潤超預(yù)期，在去年Q1低基數(shù)背景下，我們預(yù)計(jì)2023Q1收入增長或超40%。公司多品類規(guī)模優(yōu)勢及渠道下沉帶來的盈利彈性已持續(xù)顯現(xiàn)，2023年業(yè)績值得期待。
營收：持續(xù)聚焦核心品類，零食很忙躍升為第一大客戶
(1)分產(chǎn)品：①多數(shù)品類雙位數(shù)以上增長，辣鹵類、薯片表現(xiàn)突出。2022年辣鹵零食-休閑豆制品、辣鹵零食-休閑魔芋制品、辣鹵零食-肉禽蛋制品、辣鹵零食-其他、深海零食、休閑烘焙（含點(diǎn)心）、薯片、果干、其他營收分別達(dá)2.37億元（同比+16.31%、占比8.19%，下同）、2.57億元（+120.32%、8.90%）、2.89億元（+23.91%、9.99%）、2.08億元（+224.37%、7.19%）、5.59億元（+17.68%、19.33%）、6.52億元（+14.01%、22.53%）、2.77億元（+52.20%、9.58%）、1.94億元（-12.56%、6.72%）、2.19億元（+3.37%、7.56%）。薯片及辣鹵類表現(xiàn)突出。其中辣鹵零食合計(jì)營收達(dá)9.92億元（同比+60.45%，占比34.27%），成為第一大品類，業(yè)績的核心驅(qū)動。②戰(zhàn)略品類新增蒟蒻，新品持續(xù)推出。公司聚焦六大核心品類，由去年聚焦5大的品類新增蒟蒻果凍。在快速反應(yīng)的實(shí)驗(yàn)工廠模式下，公司新品持續(xù)迭代，2022年繼續(xù)開發(fā)出平江風(fēng)味豆干（醬香味）、長保老鹵醬干等大量新品。③包裝升級，貢獻(xiàn)增量。包裝方面，加速開發(fā)非散裝的定量裝（包括量販裝等）產(chǎn)品，用以匹配新的流通渠道需求，成為公司業(yè)績核心增長點(diǎn)之一，2022年預(yù)計(jì)定量裝類超3億，且在較小基數(shù)下，2023年預(yù)計(jì)仍有可觀漲幅。
(2)分渠道：①直營占比下降。2022年直營營收達(dá)3.72億（同比-43.63%，占比12.85%）。直營營收下滑比重下降主因公司調(diào)整營銷戰(zhàn)略，減少商超渠道投入，部分商超系統(tǒng)和門店賣場已轉(zhuǎn)場由經(jīng)銷商經(jīng)營，KA網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量（1975家，同比減少156家）下降7%。②受益渠道擴(kuò)張，經(jīng)銷和其他渠道占比提升。2022年經(jīng)銷渠道營收達(dá)21.04億（同比+41.81%，占比72.70%）。經(jīng)銷渠道于2018年反超直營渠道后，收入貢獻(xiàn)占比持續(xù)提升，主要得益于經(jīng)銷商全面拓展和渠道下沉、部分直營轉(zhuǎn)經(jīng)銷、以及零食專營店等新零售渠道的開拓。公司2022年經(jīng)銷商數(shù)量同比增加734家至2483家（+41.97%），平均經(jīng)銷商規(guī)模84.72萬元，因渠道下沉，平均規(guī)模整體持平略有縮減。同時，公司與零食很忙、零食有鳴、戴永紅、好想來、老婆大人、糖巢、零食優(yōu)選等展開深度合作，其中零食很忙（2.11億元，占比7.31%，首次進(jìn)入前五并超越沃爾瑪成為第一）、興盛優(yōu)選（0.51億元，占比1.77%）分別位列第一大、第五大客戶。③電商：2022年電商營收達(dá)4.18億（同比+201.38%，占比14.46%）。在抖音平臺與主播種草引流，拼多多爆款出擊，引領(lǐng)突圍電商、直播、社區(qū)團(tuán)購等渠道，電商渠道高速增長，在此趨勢下，因品牌力突出、基數(shù)較小、性價比突出、去年電商團(tuán)隊(duì)搭建，2023年我們認(rèn)為電商業(yè)務(wù)仍有大概率維持高速增長。
(3)分地區(qū)：2022年華中、華南、華東、西南+西北、華北+東北、境外地區(qū)營收分別達(dá)11.21億元（同比+15.20%、占比38.74%，下同）、4.79億元（+6.42%、16.57%）、3.70億元（+6.70%、12.79%）、4.62億元（+44.29%、15.98%）、0.41億元（-16.23%、1.43%）、84萬元（-63.32%、0.03%）。未來，公司
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