>> 中信證券-鹽津鋪子(002847)2022年年報及2023年一季度業(yè)績預(yù)告點評：2022年完美收官，2023Q1亮眼開局-230416
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣,湯學章 |
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2022年，公司收入/歸母凈利同比+26.8%/+100.0%至28.9億/3.0億元。2022年是公司改革轉(zhuǎn)型紅利釋放年，公司通過聚焦五大品類、布局全規(guī)格和全渠道、升級供應(yīng)鏈并打造高性價比產(chǎn)品，實現(xiàn)了業(yè)績快速增長。2023Q1公司實現(xiàn)了完美開局，且預(yù)計歸母凈利同增62.87~95.44%至1.0~1.2億元。
▍2022年，公司收入/歸母凈利潤同比+26.8%/+100.0%至28.9億/3.0億元。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.94億元(同比+26.8%)，歸母凈利潤3.02億元(同比+100.0%%)，扣非歸母凈利潤2.76億元(同比+201.5%)；其中Q4，公司收入9.24億元（同比+41.3%），歸母凈利0.83億元（同比+12.8%），扣非歸母凈利0.83億元（同比+25.7%）。過去2年公司產(chǎn)品完成了【高成本下的高品質(zhì)+高性價比】逐漸升級成為【低成本之上的高品質(zhì)+高性價比】，由渠道驅(qū)動增長升級為【產(chǎn)品+渠道】雙輪驅(qū)動增長；成功轉(zhuǎn)型也讓公司2022業(yè)績快速增長。
▍辣鹵、薯片表現(xiàn)搶眼，電商、零食專營系統(tǒng)、流通等新渠道放量成長。報告期內(nèi)，公司繼續(xù)聚焦辣鹵、海味、烘焙、薯片及果干五大核心品類，打磨供應(yīng)鏈、提升產(chǎn)品力，推動定量裝、量販裝、小商品等多規(guī)格發(fā)展。產(chǎn)品端：2022年公司辣鹵和薯片增長亮眼，辣鹵/薯片收入分別同增60.4%/55.5%至9.9億/2.8億，其中辣鹵品類中，豆制品/魔芋/肉禽蛋制品收入分別同增16.3%/120.3%/23.9%；其他大品類，海味/烘焙/果干收入分別同比+17.7%/+14.0%/-12.6%至5.6億/6.5億/1.9億。渠道方面，公司繼續(xù)推進全渠道發(fā)展策略，2022年電商、零食專營系統(tǒng)、流通等渠道增長突出——2022年公司電商渠道收入同比大增201%至4.2億元，電商占比提升至14.5%；我們預(yù)計公司2022年零食專營系統(tǒng)/流通渠道均實現(xiàn)收入3~3.5億元、同比高增。
▍渠道結(jié)構(gòu)變動導(dǎo)致毛利率下降，而期間費率下降明顯，公司盈利能力提升較多。2022年公司整體毛利率34.7%、同比-1.0Pct，其中直營/經(jīng)銷及其他/電商渠道毛利率分別同比+3.7Pcts/+1.8Pcts/-1.3Pcts至54.6%/30.3%/39.5%，毛利下降主要系低毛利流通、電商、零食專營渠道占比提升。費用端，2022年公司銷售費率/管理費率/財務(wù)費率同比-6.3Pcts/-0.5Pct/-0.6Pct至15.8%/7.1%/0.3%，公司毛銷差同比+5.4Pcts至18.9%，顯示了公司卓越的控本控費能力。毛銷差擴張&管理及財務(wù)費率下降，2022年公司歸母凈利率同比提升3.8Pcts至10.4%。
▍公司預(yù)計2023Q1再度實現(xiàn)高增長，公司轉(zhuǎn)型紅利仍在釋放。公司預(yù)計2023年Q1歸母凈利同增62.87%~95.44%至1.0~1.2億元，扣非歸母凈利同增76.80%~117.54%至0.87~1.07億元。產(chǎn)品力持續(xù)提升&全規(guī)格發(fā)展&全渠道布局下，公司2023Q1收入同比實現(xiàn)較大幅度增長，我們預(yù)計收入同增~40%。受益1）原材料價格回落；2）供應(yīng)鏈打磨&規(guī)模效應(yīng)帶來生產(chǎn)成本下降；3）受益費用端管控，公司2023Q1凈利率預(yù)計同比有較大幅度提升。
▍風險因素：行業(yè)需求下滑；原材料成本波動；行業(yè)競爭加??；電商增速放緩；線下拓展不及預(yù)期。
▍投資建議：考慮到公司2023Q1業(yè)績預(yù)告超預(yù)期，我們調(diào)高公司2023年EPS預(yù)測至3.72元（原預(yù)測為3.60元），維持2024年EPS預(yù)測4.85元不變，新增2025年EPS預(yù)測6.02元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為35/27/22倍，參考休閑零食行業(yè)可比公司估值水平（勁仔食品/甘源食品對應(yīng)2023年35/31倍PE，wind一致預(yù)期）以及公司今明兩年較快業(yè)績增速的預(yù)期，給予公司2023年40x PE，對應(yīng)目標價為148元，維持“買入”評級。
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