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業(yè)績簡評(píng)
　　4月14日公司發(fā)布年報(bào)和一季報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)營收28.9億元，同比+26.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.0億元，同比+100.0%；扣非歸母凈利潤2.8億元，同比+201.5%。
　　22Q4實(shí)現(xiàn)營收9.2億元，同比+41.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.8億元，同比+12.8%；扣非歸母凈利潤0.8億元，同比+25.7%，符合預(yù)期。23Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.0-1.2億元，同比+62.9%-95.4%；扣非凈利潤0.9-1.1億元，同比+76.8%-117.5%，業(yè)績超預(yù)期。
　　經(jīng)營分析
　　“產(chǎn)品+渠道”轉(zhuǎn)型順利，驅(qū)動(dòng)22Q4-23Q1收入高增。1）分產(chǎn)品來看，“三大兩中一小”梯隊(duì)基本成型，22年辣鹵零食/深海/休閑烘焙/薯片/果干收入分別為9.9/5.6/6.5/2.8/1.9億元，其中辣鹵魔芋收入2.6億元（同比+120.3%）表現(xiàn)亮眼；2）分渠道來看，零食很忙成為第一大客戶，22年銷售額2.11億元，占比提升至7.31%。22年經(jīng)銷/電商渠道占比提升至73%/14%，直營商超下降至13%（同比-16pct）。全國經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)快速擴(kuò)充，22年新增經(jīng)銷商734家。3）預(yù)計(jì)23Q1收入延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，系公司春節(jié)備貨充足，新興渠道快速放量，動(dòng)銷超預(yù)期。
　　成本下行+結(jié)構(gòu)優(yōu)化，23Q1利潤率逐步修復(fù)。1）22年公司毛利率34.7%，同比-1.0%，主要系大豆、油脂、奶粉等原輔材料價(jià)格居高，成本壓力較大。隨著棕櫚油等成本下降、供應(yīng)鏈效率提升，23Q1毛利率環(huán)比預(yù)計(jì)顯著改善。2）商超占比下降致銷售費(fèi)率收縮，大幅釋放利潤彈性。22年銷售費(fèi)率15.8%（同比-6.4pct），最終凈利率10.4%(同比+3.8pct)。3）23Q1銷售費(fèi)用下降+股份支付減少，假定收入+40%-50%，取中樞計(jì)算凈利率為12-13%，同比+1-2pct。
　　產(chǎn)品+渠道雙輪驅(qū)動(dòng)，股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)有望順利達(dá)成。公司聚焦五大核心產(chǎn)品，深化“多品類、全渠道、全產(chǎn)業(yè)鏈”布局策略，收入增量具備支撐，降本增效思路明確。伴隨著新興量販零食、興趣電商等渠道占比逐步提升，費(fèi)用端仍具備下行空間，看好中長期利潤率抬升。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤分別為4.7/6.2/7.5億元，分別同比+54.9%/33.3%/21.2%。對(duì)應(yīng)PE分別為36x/27x/22x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)；新品放量不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭加劇等風(fēng)險(xiǎn)。