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休閑食品行業(yè)蓬勃發(fā)展，細(xì)分品類集中度有望提升。休閑食品消費(fèi)者分布廣泛，預(yù)計(jì)2022年市場規(guī)模將達(dá)到12391億元，因品種眾多，行業(yè)整體競爭格局分散，但在細(xì)分子行業(yè)仍有實(shí)現(xiàn)高集中度的可能。回顧休閑食品的消費(fèi)趨勢變化，渠道發(fā)展呈現(xiàn)多元化發(fā)展，消費(fèi)需求開始追求品質(zhì)化、健康化、個(gè)性化?？紤]到休閑食品進(jìn)入門檻相對較低，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，企業(yè)的渠道力、品牌力將成為核心競爭要素。
　　深耕行業(yè)十余載，積極轉(zhuǎn)型再出發(fā)。鹽津鋪?zhàn)映闪⒂?005年，深耕零食行業(yè)近二十年，公司通過直營商超主導(dǎo)、經(jīng)銷跟隨的戰(zhàn)略加速全國擴(kuò)張，2018年公司推出中島模式充分享受到商超紅利，2020年底公司意識(shí)到商超人流加速下滑且社區(qū)團(tuán)購等新渠道涌現(xiàn)，公司積極轉(zhuǎn)型：1）渠道端，在保持原有KA、AB類超市優(yōu)勢外，重點(diǎn)發(fā)展電商、CVS、零食專賣店、校園店等，與當(dāng)下熱門零食量販品牌深度合作，加深與抖音、拼多多等合作，引領(lǐng)突圍電商、直播、社區(qū)團(tuán)購等渠道；2）產(chǎn)品端聚焦六大核心品類，圍繞辣鹵零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻以及果干，全力打磨供應(yīng)鏈，同時(shí)全力發(fā)展定量裝、小商品以及量販裝產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品全規(guī)格發(fā)展；3）管理端加強(qiáng)人才引進(jìn)，引入張小三總負(fù)責(zé)經(jīng)銷渠道，張磊總負(fù)責(zé)線上渠道，黃敏勝總負(fù)責(zé)供應(yīng)鏈。
　　差異化聚焦小品類，長期增長空間可期。公司聚焦六大核心品類，其中辣味休閑零食受歡迎程度持續(xù)提升，預(yù)計(jì)2026年辣味休閑食品行業(yè)零售額將達(dá)到2727億元，5年CAGR9.6%，公司線上電商主打鹽津辣鹵系列產(chǎn)品，聚焦魔芋產(chǎn)品打造豐富產(chǎn)品矩陣，未來有望憑借優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力及豐富的產(chǎn)品矩陣打造新的大單品；烘焙行業(yè)2021年市場規(guī)模2462億元，公司產(chǎn)品定位中保產(chǎn)品，渠道優(yōu)勢下有望加速發(fā)展；深海零食系列22H1實(shí)現(xiàn)收入2.26億元，毛利率50.7%，大單品雛形初顯，公司圍繞深海零食系列持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣，通過產(chǎn)品矩陣調(diào)整提高售價(jià)，未來量價(jià)提升下，深海零食有望實(shí)現(xiàn)加速增長；薯片及果干品類性價(jià)比優(yōu)勢明顯，未來均有較大成長空間。
　　首次覆蓋給予“增持“評級。我們預(yù)測公司22-24年歸母凈利潤分別為3.01億元、4.34億元、5.41億元，分別同比100%、44%、25%。對應(yīng)EPS為2.33、3.35、4.18元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)22-24年P(guān)E為56x、39x、31x。給予公司2023年可比公司市值加權(quán)平均PEG，對應(yīng)目標(biāo)市值195億，較2023年3月3日收盤市值仍有16%上漲空間，首次覆蓋給予“增持”評級。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：產(chǎn)品放量超預(yù)期、渠道開拓增速超預(yù)期
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：渠道商業(yè)模式變化的風(fēng)險(xiǎn)、原材料成本波動(dòng)、食品安全事件