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業(yè)績簡評(píng)
　　公司于2月27日發(fā)布業(yè)績快報(bào)，預(yù)計(jì)22年?duì)I業(yè)收入28.94億元，同比增長26.8%；歸母凈利潤3.01億元，同比增長99.9%，扣非凈利潤2.75億元，同比增長201.2%。單22Q4來看，預(yù)計(jì)營業(yè)收入為9.24億元，同比增長41.3%；歸母凈利潤為0.83億元，同比增長12.5%；扣非凈利潤為0.83億元，同比增長25.4%。
　　經(jīng)營分析
　　Q4收入延續(xù)高增，主要系公司針對(duì)春節(jié)備貨充足，與各渠道合作逐步加深，尤其在零食專營、電商渠道銷售額環(huán)比顯著提升。通過增加入駐品類及下游門店內(nèi)生性擴(kuò)張，公司22年9月在零食很忙渠道月均銷售額2kw以上，12月大幅增長至4kw。電商渠道加強(qiáng)各平臺(tái)主播種草，以淘系GMV為例，Q4合計(jì)超過8kw,同比實(shí)現(xiàn)翻倍增長。公司針對(duì)性設(shè)計(jì)定量裝、量販裝等不同規(guī)格包裝適應(yīng)不同渠道，在傳統(tǒng)KA、AB類超市渠道優(yōu)勢地位穩(wěn)固。
　　春節(jié)前置致費(fèi)用增長，22Q4公司凈利率約8.9%，同比下降2.3pct。主要系1）部分大豆、油脂、奶粉等原輔材料價(jià)格仍維持高位，成本壓力延續(xù)。2)23年春節(jié)前置，促銷等銷售活動(dòng)費(fèi)用集中在12月投放，預(yù)計(jì)同比有較大增長。3）部分新品進(jìn)駐零食專營、電商等渠道，相關(guān)產(chǎn)能仍在爬坡，規(guī)模優(yōu)勢有待釋放。4）聚焦核心品類研發(fā)，22年研發(fā)費(fèi)用0.74億元，同比增加35%。據(jù)我們測算，剔除股份支付影響（22年5182萬元），公司22年股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)。
　　我們?nèi)钥春霉驹诟髑赖某砷L空間，及供應(yīng)鏈成熟后規(guī)模效應(yīng)釋放。零食專營方面，隨著合作品類增加，疊加下游門店數(shù)快速擴(kuò)張，收入有望持續(xù)高增。電商方面，公司加強(qiáng)與抖音、快手等平臺(tái)合作，22年增長效果明顯，看好該渠道持續(xù)放量帶來的凈利率提升。另外，通過渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，商超渠道占比下降，23年銷售費(fèi)用率有望進(jìn)一步收縮，驅(qū)動(dòng)利潤端釋放彈性。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)
　　考慮到供應(yīng)鏈升級(jí)提效帶動(dòng)凈利率恢復(fù)，我們小幅上調(diào)公司23-24年歸母凈利潤預(yù)測至4.82/6.03億元（原為4.54/5.66億元），分別同比增長59.9%/25.2%，對(duì)應(yīng)23-24年P(guān)E分別為33x/26x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場競爭加劇、疫情二次反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、渠道拓展不及預(yù)期、食品安全問題。