>> 華泰證券-鹽津鋪子(002847)改革紅利加速兌現(xiàn)，利潤彈性可期-230227
| 上傳日期： |
2023/2/28 |
大小： |
871KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,張墨 |
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改革紅利加速兌現(xiàn)，利潤彈性可期
2.27日發(fā)布業(yè)績快報，2022年公司收入/歸母凈利/扣非凈利28.9/3.0/2.8億元，同比+26.8%/+99.9%/+201.2%；對應(yīng)22Q4收入/歸母凈利/扣非凈利9.2/0.8/0.8億元，同比+41.3%/+12.5%/+25.4%，符合業(yè)績預(yù)告（公司業(yè)績預(yù)告預(yù)計22年歸母凈利2.96-3.04億）。公司聚焦六大核心品類，推進(jìn)全渠道布局，產(chǎn)品+渠道雙輪驅(qū)動，電商/零食特渠等新興渠道快速增長，同時疊加春節(jié)旺季備貨，共同驅(qū)動22Q4收入快速增長，原料成本壓力/研發(fā)費用投入/股份支付費用列支導(dǎo)致22Q4扣非凈利率同比-1.1pct至8.9%?？春霉靖母飫菽艹掷m(xù)釋放，預(yù)計22-24年EPS 2.34/3.58/4.58元，參考可比23年均PE 33x（Wind一致預(yù)期），其22-24年凈利CAGR（58%）高于可比均值（19%），認(rèn)可溢價，給予23年42x PE，目標(biāo)價150.36元，“買入”。
轉(zhuǎn)型紅利兌現(xiàn)/春節(jié)旺季備貨支撐22Q4收入保持較快增長
22Q4公司營收同比+41%，環(huán)比+22%，收入保持較快增長，主要系公司發(fā)力全渠道、聚焦大單品的轉(zhuǎn)型紅利已進(jìn)入加速兌現(xiàn)期，同時春節(jié)旺季備貨亦對Q4收入形成向上支撐。展望2023，我們看好改革勢能持續(xù)釋放支撐公司收入保持較快增速：1）產(chǎn)品端：公司聚焦六大核心品類，依托供應(yīng)鏈能力打造性價比核心優(yōu)勢；2）渠道端，積極推進(jìn)全渠道布局，經(jīng)銷渠道逐步實現(xiàn)產(chǎn)品全規(guī)格發(fā)展及全價格帶覆蓋；電商渠道、零食專賣店（如零食很忙、戴永紅）等新興渠道表現(xiàn)亮眼。受益于售點下沉/大單品打造（經(jīng)銷渠道）、SKU導(dǎo)入/渠道自身紅利（新興渠道），全渠道布局仍有較大增量空間。
成本壓力/研發(fā)投入/股份支付費用列支導(dǎo)致凈利率小幅承壓
22Q4公司扣非凈利率同比-1.1pct至8.9%，我們判斷主要系：1）原料成本壓力：22年以來鵪鶉蛋/雞蛋/大豆/油脂/全脂奶粉等部分原輔材料成本同比有所上漲，導(dǎo)致部分產(chǎn)品生產(chǎn)成本同比不同程度上升；2）研發(fā)費用投入：公司持續(xù)加大研發(fā)費用投入力度，2022年研發(fā)費用投入達(dá)7428萬元，同比+35%，其中22Q4研發(fā)費用率同比+0.9pct；3）股權(quán)激勵產(chǎn)生的股份支付費用列支同比有所增長。隨著核心原材料價格逐步趨穩(wěn)，同時疊加聚焦核心單品后規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步釋放，公司毛利率有望呈現(xiàn)改善趨勢，中長期看經(jīng)營效率提升、產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望引領(lǐng)利潤率中樞向上。
改革紅利穩(wěn)步釋放，維持“買入”評級
結(jié)合22年業(yè)績快報，上調(diào)22-24年收入預(yù)測2.7%/3.5%/3.7%，預(yù)計22-24年EPS 2.34/3.58/4.58元（前次2.43/3.46/4.43元），給予23年42x PE，目標(biāo)價150.36元（前次目標(biāo)價110.72元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：全渠道布局不及預(yù)期、原料成本波動、食品安全風(fēng)險。
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