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23Q1業(yè)績超預(yù)期，改革勢能延續(xù)
　　22年收入/歸母/扣非凈利28.9/3.0/2.8億，同比+26.8%/+100.0%/+201.5%；22Q4收入/歸母/扣非凈利9.2/0.8/0.8億，同比+41.3%/+12.8%/+25.7%，符合前次業(yè)績快報(bào)。此外公司業(yè)績預(yù)告預(yù)計(jì)23Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利1-1.2億元，同增62.9%-95.4%，扣非凈利0.9-1.1億，同增76.8%-117.5%，業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期（我們業(yè)績前瞻預(yù)計(jì)23Q1歸母凈利同增60%），主要系零食量販、電商等渠道紅利持續(xù)釋放，改革紅利釋放支撐營收較快增長；同時(shí)原料價(jià)格同比回落，釋放利潤彈性。23Q1強(qiáng)勢開局奠定全年增長基礎(chǔ)，我們看好公司改革勢能持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)23-25年EPS 3.58/4.58/5.56元，參考可比23年均PE 35x（Wind一致預(yù)期），其22-24年凈利CAGR（58%）高于可比均值（19%），認(rèn)可溢價(jià)，給予23年45x PE，目標(biāo)價(jià)161.10元，“買入”。
　　產(chǎn)品+渠道雙輪驅(qū)動(dòng)，轉(zhuǎn)型變革紅利持續(xù)兌現(xiàn)
　　公司聚焦六大核心品類，推進(jìn)全渠道布局，產(chǎn)品+渠道雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績較快增長。產(chǎn)品端，22年辣鹵零食/深海零食/休閑烘焙/薯片/果干營收9.9/5.6/6.5/2.8/1.9億，同比+60.4%/+17.7%/+14.0%/+52.2%/-12.6%，辣鹵（其中魔芋22年?duì)I收同增120.3%至2.6億）、薯片等品類表現(xiàn)亮眼。渠道端，22年直營商超/經(jīng)銷/電商營收3.7/21.0/4.2億，同比-43.6%/+41.8%/+201.4%，營收占比同比-16.1/+7.7/+8.4pct至12.8%/ 72.7%/14.5%，電商渠道增速亮眼，經(jīng)銷渠道受益于零食量販渠道紅利實(shí)現(xiàn)較快增長。截至22年末，公司經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到2483家，較21年末凈增734家，渠道下沉拓展穩(wěn)健推進(jìn)。
　　費(fèi)用精細(xì)化管控支撐22年歸母凈利率同比+3.8pct
　　22年毛利率34.7%，同比-1.0pct（其中22Q4同比+5.7pct），其中辣鹵/深海零食/休閑烘焙毛利率分別-4.4/+2.7/-2.3pct，主要系22年以來部分原輔材料成本同比有所上漲，22Q4以來隨著原料成本壓力趨緩、供應(yīng)鏈效率不斷提升，毛利率穩(wěn)步改善。22年銷售費(fèi)率同比-6.3pct至15.8%，系公司調(diào)整營銷戰(zhàn)略，減少商超投入；管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率同比-0.7/-0.6/+0.1pct至4.5%/0.3%/2.6%，費(fèi)用精細(xì)化管控支撐22年歸母凈利率同比+3.8pct至10.4%。隨著原材料價(jià)格趨穩(wěn)回落，同時(shí)疊加聚焦核心單品后規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步釋放，經(jīng)營效率提升、產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望引領(lǐng)利潤率中樞向上。
　　改革紅利穩(wěn)步釋放，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-24年EPS為3.58/4.58元，引入25年EPS 5.56元，參考可比23年均PE 35x（Wind一致預(yù)期），給予23年45x PE，目標(biāo)價(jià)161.10元（前次150.36元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料成本波動(dòng)、行業(yè)競爭加劇、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。