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事件：
　　公司公布2022年年報(bào)及2023年一季度業(yè)績預(yù)告。2022年實(shí)現(xiàn)營收28.94億元，同比+26.83%；歸母凈利潤3.01億元，同比+100.01%；扣非歸母凈利潤2.76億元，同比+201.47%。其中22Q4實(shí)現(xiàn)營收9.24億元，同比+41.31%；歸母凈利潤0.83億元，同比+12.83%；扣非歸母凈利潤0.83億元，同比+25.73%。預(yù)計(jì)2023年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.00-1.20億元，同比+62.87%-95.44%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.87-1.07億元，同比+76.80%-117.54%。
　　渠道擴(kuò)張效果顯著，品類聚焦精進(jìn)產(chǎn)品力：
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營收28.94億元，同比+26.83%，鹽津自21Q2起轉(zhuǎn)型升級，聚焦核心品類，拓展全渠道運(yùn)營模式，積極擁抱零食店、直播電商等新渠道，擴(kuò)充定量裝覆蓋現(xiàn)代及流通渠道，推動(dòng)營收重回快速增長通道。22Q4營收同比+41.31%，春節(jié)備貨前置及零食店等渠道放量推動(dòng)增速進(jìn)一步提升。分渠道看，公司過去重點(diǎn)發(fā)力散裝店中島，在KA渠道積累深厚優(yōu)勢，截至22年末，公司直營32家KA系統(tǒng)1975個(gè)賣場實(shí)現(xiàn)3.72億元營收，由于公司逐步將部分直營KA轉(zhuǎn)經(jīng)銷，直營占比由2017年53.57%下降至12.85%。經(jīng)銷渠道覆蓋廣泛區(qū)域型超市、CVS，正積極拓展零食店等新興渠道，推動(dòng)2022年經(jīng)銷商數(shù)量凈增734家達(dá)到2483家，經(jīng)銷渠道實(shí)現(xiàn)營收21.04億元，同比+41.81%。線上聚焦“大單品戰(zhàn)略”，重點(diǎn)發(fā)力抖音達(dá)播，推動(dòng)線上實(shí)現(xiàn)4.18億元營收，同比+201.38%。分產(chǎn)品看，鹽津已實(shí)現(xiàn)全品類自產(chǎn)，正聚焦六大核心品類，打磨供應(yīng)鏈，提升規(guī)模效應(yīng)。在原有優(yōu)勢散裝之外，拓展定量裝、小商品、量販裝，滿足不同渠道產(chǎn)品需求及多樣化消費(fèi)場景。
　　精簡費(fèi)用釋放利潤空間，聚焦核心單品帶動(dòng)遠(yuǎn)期利潤率提升：
　　2022年公司毛利率34.72%，同比-0.99pct，主因主輔料及包材成本上漲。展望2023年，目前油料等大宗原材料價(jià)格回落，疊加公司逐步布局上游產(chǎn)業(yè)鏈，構(gòu)建供應(yīng)鏈優(yōu)勢，預(yù)計(jì)將持續(xù)釋放成本優(yōu)勢。2022年公司戰(zhàn)略調(diào)整，精簡KA渠道費(fèi)用投放，以及進(jìn)駐零食店等低費(fèi)用渠道，帶動(dòng)銷售費(fèi)用率同比-6.35pct至15.81%，充分釋放利潤空間，推動(dòng)凈利率+3.67pct至10.43%。后續(xù)公司聚焦核心單品，提高規(guī)模效應(yīng)，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步帶動(dòng)利潤率提升。2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.01億元，同比+100.01%；預(yù)計(jì)23Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.00-1.20億元，同比+62.87%-95.44%，彰顯公司利潤彈性。
　　轉(zhuǎn)型升級效果凸顯，打開未來成長空間：
　　公司圍繞“產(chǎn)品做減法，渠道做加法”進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級。產(chǎn)品端聚焦核心品類，精進(jìn)產(chǎn)品力，打造規(guī)模效應(yīng)，并向上延伸產(chǎn)業(yè)鏈，打造供應(yīng)鏈優(yōu)勢。渠道端積極擁抱新興業(yè)態(tài)，把握渠道紅利，拓展全渠道布局，打開未來上升空間。目前鹽津鋪?zhàn)右雅c零食很忙、零食有鳴、戴永紅等達(dá)成深度合作，2023年將繼續(xù)拓展更多零食店系統(tǒng)，貢獻(xiàn)渠道增量。公司重點(diǎn)發(fā)力抖音達(dá)播，帶動(dòng)渠道規(guī)模提升，擴(kuò)大品牌影響力。2023年持續(xù)看好公司在“產(chǎn)品+渠道”雙輪驅(qū)動(dòng)下的成長潛力。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入增速分別為23.3%、19.0%、16.8%，利潤增速分別為49.5%、27.0%、21.9%，成長性突出。給予買入-A投資評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)157.58元，相當(dāng)于2023年45倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓張不及預(yù)期，新品推廣不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲，食品安全問題