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核心觀點(diǎn)：
　　21年轉(zhuǎn)型全渠道，22年改革紅利釋放業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。公司披露22年報(bào)，22年?duì)I業(yè)收入28.94億元，同比增長(zhǎng)26.83%；歸母凈利潤(rùn)3.01億元，同比增長(zhǎng)100.01%。其中，22Q4營(yíng)業(yè)收入9.24億元，同比增長(zhǎng)41.31%；歸母凈利潤(rùn)0.83億元，同比增長(zhǎng)12.83%。22Q4收入符合預(yù)期，受益改革紅利釋放：（1）21年商超流量下滑以及渠道多元化趨勢(shì)，公司業(yè)績(jī)承壓并進(jìn)行改革面對(duì)全渠道。（2）22年公司改革紅利釋放，電商、零食量販、社區(qū)團(tuán)購(gòu)、定量流通等新渠道占比不斷增加。22Q4凈利潤(rùn)符合預(yù)期，全年凈利潤(rùn)增速較快系渠道結(jié)構(gòu)改善導(dǎo)致費(fèi)用率下降，22年銷售費(fèi)用率同比下降6.35pct至15.81%。公司披露23Q1業(yè)績(jī)預(yù)告，23Q1歸母凈利潤(rùn)1-1.2億元，同比增長(zhǎng)62.87-95.44%。預(yù)告符合預(yù)期，系22Q1低基數(shù)、23Q1疫后復(fù)蘇以及春節(jié)旺季影響。
　　行業(yè)新一輪渠道鋪貨，23年新渠道有望貢獻(xiàn)增量。公司機(jī)制靈活，聚焦辣鹵零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻以及果干六大品類，渠道上21年轉(zhuǎn)型面對(duì)全渠道。展望未來(lái)：（1）從收入端看：根據(jù)我們的休閑食品行業(yè)深度，行業(yè)大單品和新品邏輯較弱，行業(yè)性投資機(jī)會(huì)主要來(lái)自渠道變革下的新一輪鋪貨。展望本輪渠道變革，零食量販店、現(xiàn)代便利店、會(huì)員超市、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新渠道終局空間大，預(yù)計(jì)強(qiáng)管理團(tuán)隊(duì)和供應(yīng)鏈的鹽津鋪?zhàn)佑型芤?。?）從利潤(rùn)端看：預(yù)計(jì)23年凈利率較22年改善，主要源于大單品規(guī)模效應(yīng)下毛利率改善。預(yù)計(jì)費(fèi)用率有望平穩(wěn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)23-25年?duì)I業(yè)收入37.98/47.91/56.79億元，同比增長(zhǎng)31.27%/26.13%/18.53%；歸母凈利潤(rùn)4.80/6.13/7.40億元，同比增長(zhǎng)59.27%/27.73%/20.70%；對(duì)應(yīng)PE估值35/27/23倍。給予23年P(guān)E估值40倍，合理價(jià)值150.08元/股，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。渠道擴(kuò)張不及預(yù)期。產(chǎn)品動(dòng)銷不及預(yù)期。