>> 西南證券-鹽津鋪子(002847)23Q1延續(xù)高增，改革成效持續(xù)顯現(xiàn)-230415
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 1184KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振 |
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事件：公司發(fā)布2022年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入28.9億元（+26.8%），實現(xiàn)歸母凈利潤3億元（+100%）；其中2022Q4實現(xiàn)營業(yè)收入9.2億元（+41.3%），實現(xiàn)歸母凈利潤8288萬元（+12.8%）。此外，公司發(fā)布2023年一季報預告，2023Q1實現(xiàn)歸母凈利潤1-1.2億元，同比增長62.9%-95.4%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利15元（含稅），不送紅股，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增5股。
產(chǎn)品、渠道雙輪驅(qū)動。1、分品類看，辣鹵零食、深海零食、休閑烘焙、薯片、果干分別實現(xiàn)收入9.9億元（+60.4%）、5.6億元（+17.7%）、6.5億元（+14%）、2.8億元（+52.2%）、1.9億元（-12.6%）。公司聚焦辣鹵零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻、果干六大核心品類，產(chǎn)品品類齊全，以實驗工廠模式對市場變化快速作出反應，新品儲備豐富。2、分渠道看，直營、經(jīng)銷及其他、電商分別實現(xiàn)收入3.7億元（-43.6%）、21億元（+41.8%）、4.2億元（+201%）。公司與大型連鎖商超合作關系緊密，并由大型連鎖商超帶動地區(qū)經(jīng)銷商發(fā)展，全面覆蓋線下渠道；同時積極擁抱電商、CVS、零食專賣店、校園店等，形成全渠道覆蓋。截至2022年底，公司擁有經(jīng)銷商2483家，凈增加734家。
費用率大幅下降，盈利能力恢復高位。1、毛利率方面，全年整體毛利率34.7%，同比下降1pp。鵪鶉蛋、雞蛋、大豆、油脂類、全脂奶粉等部分原輔材料價格上漲，部分產(chǎn)品生產(chǎn)成本增加。公司提高供應鏈效率，整合上下游延伸打造全產(chǎn)業(yè)鏈，致力于實現(xiàn)低成本之上的高品質(zhì)+高性價比，毛利率有望進一步提高。2、費用率方面，銷售費用率15.8%，同比下降6.3pp，主要由于商超渠道費用投入減少；管理費用率4.5%，同比下降0.7pp；研發(fā)費用率2.6%，基本保持穩(wěn)定；財務費用率0.3%，同比下降0.6pp，主要由于銀行借款減少、收到貸款貼息。整體凈利率10.4%，同比提升3.7pp，恢復至歷史高位水平。
盡享改革成效，長遠發(fā)展可期。2021年公司提出“多品牌、多品類、全渠道、全產(chǎn)業(yè)鏈、（未來）全球化”的中長期發(fā)展戰(zhàn)略，由渠道驅(qū)動增長轉(zhuǎn)型為產(chǎn)品、渠道雙輪驅(qū)動。轉(zhuǎn)型以來效果顯著，公司產(chǎn)品及渠道持續(xù)優(yōu)化，整體表現(xiàn)略超預期。2023年除產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道拓展外，公司將延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局、建設數(shù)字化工廠，持續(xù)優(yōu)化成本、提高生產(chǎn)效率，利于公司長遠發(fā)展。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年歸母凈利潤分別為4.6億元、5.8億元、7.2億元，EPS分別為3.55元、4.52元、5.58元，對應動態(tài)PE分別為37倍、29倍、23倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格或大幅波動；渠道拓展或不及預期；新品開拓或不及預期。
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